Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Статьи о хеджинге » Экзотические опционы: основные понятия и особенности. »


Экзотические опционы: основные понятия и особенности.


Канев М.А., Подойников С.А.Новосибирский государственный университет. — 1998.

Ресурс www.hedging.ru выражает благодарность Брокерской компании «Хеджевый Фонд», Санкт-Петербург.

Экзотические опционы и возможности их использования на российском финансовом рынке. Под ред. проф. М.В. Лычагина.

От простых опционов к экзотическим.

Экзотические опционы обращаются на рынке около 30 лет, а термин «экзотический» появился всего 7 лет назад. Когда в 60-х годах первые барьерные опционы были представлены на финансовом рынке, их называли «boutique» или «designer». Слово «экзотические» впервые было использовано в монографии «Экзотические опционы» Марка Рубинштейна, которая была опубликована в 1990 году

Создание рынка экзотических опционов было процессом неизбежным, так как экзотические опционы по природе своей более гибкие финансовые инструменты, чем простые опционы. Появление спроса на новые модифицированные инструменты было лишь вопросом времени.

До 1973 г. опционная торговля осуществлялась исключительно на свободном рынке. Появившиеся после 1973 г. биржевые опционы быстро завоевали рынок. Существенным толчком к развитию биржевой торговли стала теория оценки премии опциона, основанная на исследовании Блэка и Шоулса «Оценка опционного контракта и проверка гипотезы эффективности рынка» («The Valuation of Option Contract and a Test of Market Efficiency», Journal of Finance, 27, 1972). В середине 80-x годов новые условия, диктуемые усложняющимися стратегиями страхования портфеля, сформировали спрос на финансовые продукты, которые позволяли бы получить желаемый профиль денежного потока. Другими словами, эти финансовые продукты имели бы функцию выплат, которую можно было изменить по желанию покупателя. В английском языке такие функции выплат носят название customized payoffs. Первоначально, подобные выплаты строились синтетически с помощью линейной комбинации из выплат простых опционов, но такие построения оказывались слишком дорогими. Единственный выход заключался в финансовом инжиниринге. За короткий срок на рынке появилось более десятка экзотических опционов.

Если рассматривать эти новые продукты с точки зрения хеджирования, то, как показал опыт, они предоставляют возможность получать гарантированные доходы в неустойчивых рыночных условиях и дополнительные доходы при низких процентных ставках. В большинстве случаев, новые продукты отличаются не только удивительной гибкостью, но и относительной дешевизной, по сравнению с комбинацией из простых опционов.

На основе вышесказанного можно выделить причины эволюции простых опционов к экзотическим, а, следовательно, и причины предпочтения использования экзотических опционов:

  • Способность фирм создавать сложные функции выплат благодаря наличию мощного математического аппарата;
  • Зачастую дешевле приобрести экзотический опцион, чем попытаться заменить его линейной комбинацией простых опционов;
  • Возросшее понимание и искушенность потенциальных клиентов, таких, как корпоративные хеджеры и финансовые менеджеры;
  • Возросшая за последние несколько лет конкуренция на рынке стимулировала создание большого числа экзотических опционов, часть из которых была создана лишь для рекламных целей. Подобная ситуация провоцировала специалистов конкурирующих между собой фирм заявлять «если они это могут, то почему не можем мы»;
  • Многие отдают предпочтение экзотическим опционам не только по причине их низкой стоимости, но также и потому, что они дают возможность получать доход выше среднерыночного, если правильно уловить тенденцию на рынке;
  • Экзотические опционы — это более гибкие финансовые инструменты, так как они призваны удовлетворять индивидуальным требованиям заказчика; Во-первых, они помогают участникам рынка, которые постоянно находятся под воздействием сложных рисков, тем, что упрощают эти риски, делая их тем самым, управляемыми. Во-вторых, экзотические продукты помогают тем, кому необходимо создать очень точные схемы подверженности рискам для того, чтобы оптимизировать воздействия от них. Некоторые специалисты в сфере торговли производными финансовыми инструментами считают, что термин «экзотические» мог бы быть заменен более подходящим - инструменты «на заказ» (О. Shimko, «When to Use Exotic Derivatives»).
  • Как было показано выше, экзотические опционы по сравнению с простыми опционами обладают рядом серьезных преимуществ. Тем не менее, простые опционы продолжают пользоваться спросом, и их рынок активно развивается. Причиной этому является существенно более высокий риск, связанный с торговлей экзотическими финансовыми инструментами, а, следовательно, и высокая вероятность значительных убытков, при неправильном их использовании. Для того, чтобы оградить трейдеров от возможных финансовых потерь и не допустить серьезных рыночных флуктуаций, был разработан список рекомендаций для участников рынка производных ценных бумаг. По мнению авторов исследования «Производные финансовые инструменты: практика и принципы» («Derivatives: Practices and Principles», Washington, DC, 1993) финансовому менеджеру не стоит использовать экзотические финансовые продукты до тех пор, пока

    • он не может понять и объяснить риски, связанные с инструментом, другим людям, ответственным за операцию;
    • его понимание риска не расширится от только лишь теоретических формул до полного диапазона всевозможных последствий любых рыночных изменений;
    • он не провел анализа всех возможных стратегий и пришел к выводу, что экзотический продукт в контексте портфеля приближает его к оптимальному распределению;
    • он досконально не изучил налоговый и бухгалтерский режимы, связанные с трансакцией экзотического продукта;
    • он не рассчитал величину возможных потерь при реализации различных рыночных сценариев;
    • он не убедился в том, что прибыль по экзотическому продукту превосходит затраты по его мониторингу.

    Таксономия экзотических опционов

    На сегодняшний день на зарубежном внебиржевом рынке обращаются несколько десятков экзотических опционов. Само разнообразие этих производных финансовых инструментов обусловило необходимость их классификации или составления «таксономии экзотических опционов».

    За основу были взяты качественные характеристики экзотических опционов, предложенные М. Оптом в его статье «Exotic Options: The Market and Their Taxonomy»

  • функция выплат по опциону;
  • вид зависимости между ценой базового актива и функцией выплат по опциону;
  • степень отличия от других опционов;
  • степень взаимозависимости;
  • число базовых активов;
  • возможность траекторного описания,
  • дата принятия решения и/или дата исполнения опциона;
  • возможность быть встроенными в другие активы;
  • Представленная ниже таксономия является модификацией таксономии М. Онга Были сделаны следующие изменения.

    Во-первых, к уже имеющимся критериям были добавлены дополнительные классификации экзотических опционов: степень отличия от других опционов (3) и число базовых активов (5).

    Во-вторых, для более системного понимания всего многообразия экзотических опционов были выделены дополнительные классы и подклассы данного типа производных финансовых инструментов. Например, к первому классу экзотических опционов (опционы с возможностью траекторного описания) была добавлена группа «опционы на процентные ставки».

    Также были внесены более мелкие поправки. Некоторые опционы в первоначальном варианте таксономии были отнесены одновременно к нескольким подклассам (опционы chooser, ratchet и shout). В этом случае опцион попадал в ту или иную категорию в зависимости от основной отличительной характеристики продукта, выделенной авторами.

    Наконец, последним изменением было исключение из таксономии ряда подвидов каждого экзотического опциона. Практически у каждого опциона существует большое количество подвидов, немногим отличающихся от исходного. И любой кто понимает суть данного вида экзотических опционов, легко разберется во всех его модификациях. К примеру, существует 4 разновидности барьерного опциона: частичный, внешний, многосторонний, криволинейный. Каждый из этих подвидов принципиально ничем не отличается от барьерного, включая в себя лишь определенное дополнительное условие (например, частичный барьер предусматривает рассмотрение какой-то части периода до исполнения на предмет достижения барьера).

    Таксономия экзотических опционов

    Опционы с возможностью траекторного описания

    Зависящие от экстремума

    • Барьерные опционы

    • Опционы Lookback1

    • Опционы Ratchet 2

    • Опционы Shout3

    Опционы Average4

    • Опционы Geometric Average (азиатские опционы)

    • Опционы Average Strike (по средней цене исполнения)

    • Опционы Geometric average (геометрическое среднее)

    Опционы на процентные ставки

    • Опционы кэп

    • Опционы флор

    Опционы с исключительными выплатами

    Опционы Contingent Premium

    Бинарные опционы

    • Опционы Cash-or -nothings5

    • Опционы Asset -or -nothings6

    Зависящие от времени принятия решения об исполнении

    Квазиамериканскне опционы

    Опционы Chooser

    Опционы Ratchet

    Опционы Shout

    Опционы на несколько активов

    Опционы Basket8

    Корреляционные продукты первого порядка

    • Опционы Rainbows9

      • опцион на лучший/худший из n активов или наличные

      • опцион на актив с максимальной/минимальной ценой на момент исполнения

    Корреляционные продукты второго порядка

    • Опционы Cross-Currency

    • Опционы Quanto10

      • с фиксированным валютным курсом

      • с плавающим валютным курсом

    • Опционы Соmро11

    Составные опционы

    Опционы Chooser

    Опционы Compound

    Встроенные опционы

    Явно встроенные опционы

    Неявно встроенные опционы


    1 от англ. to look back- оглянуться назад

    2 ratchet (англ.) — неизбежное изменение цены

    3 от англ. to shout — выкрикнуть

    4 average (англ.) — средний

    5 cash-or-nothing (англ.)- наличные или ничего

    6 asset-or-nothing (англ.)- актив или ничего

    7 от англ. to choose — выбирать

    8 basket (англ.) — корзина

    9 rainbow (англ.) — радуга

    10 англ. аббревиатура — quantity-adjusted options — опционы с регулируемой величиной выплат

    11 англ. аббревиатура — composite options — составные опционы

    Описание опционов

    Экзотические опционы с возможностью траекторного описания

    В отличие от простых опционов, выплаты по опционам с возможностью траекторного описания зависят от направления изменения цены базового актива. В данной категории можно выделить три подтипа: опционы, зависящие от экстремума, опционы average и опционы на процентные ставки.

    Опционы, зависящие от экстремума

    Это опционы с возможностью траекторного описания, которые зависят не только от направления изменения цены базового актива, но также и от максимального и минимального значения, достигаемых в течение жизни данного опциона.

    Барьерные опционы

    Барьерный опцион — это опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена базового актива некоторого уровня за определенный период времени или нет. Одним из примеров данного вида опционов являются опционы CAPS, которые торгуются на СВОТ.

    Эти опционы разработаны так, что выплаты по ним не могут превысить $30. Опцион CAP колл автоматически исполняется в день, когда индекс закрывается на уровне, превышающим цену исполнения на более чем $30. Опцион CAP пут автоматически исполняется в день, когда индекс закрывается на уровне более чем на $30 ниже цены исполнения. Опционы CAP, как европейские, так и американские, схожи с теми, которые торгуются на СВОТ, обычно используются на внебиржевом рынке.

    Другим видом барьерного опциона является опцион knockout. Его отличие от простого опциона заключается в том, что когда цена базового актива достигает определенного барьера H, опцион прекращает свое существование. В случае опциона knockout колл барьер лежит ниже цены исполнения (Н



    Немного статей по теме:

    Опционы: историческая справка.
    Коржик Виталий, Хеджирование финансовых рисков посредством опционных контрактов. / М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, Курсовая работа, 2002. — 47 c.Инструменты с чертами опционов известны уже несколько столетий.  США первые опционы...

    Сколько стоит вчерашний снег: Экзотические фьючерсы — настоящее и будущее.
    Михайлова Полина АлександровнаОпубликовано в журнале «Банковское обозрение», июль 2003 г. К тому, что биржи торгуют бездокументарными ценными бумагами, индексами и прочими вещами, которых никто и в глаза не видел, все уже более-менее...

    Основные постулаты классической теории портфельных инвестиций.
    Карпиков Е.И., Федоров А.А.Эта статья посвящена этапам формирования той части финансовой теории, которую принято называть теорией инвестиций. Речь пойдет, прежде всего, о «западной классической» теории инвестиций, т. е....

    Риск-менеджмент: российские особенности.
    Хохлов Евгений Николаевич, Генеральный директор компании “ПрограмБанк”Тезисы доклада на VII Форуме разработчиков интегрированных банковских систем (27.09.01). Для доброй половины российских банков наступают трудные времена, так как их клиенты и...

    Всё об экзотических опционах (часть вторая).
    Кожин Кирилл, Промышленно-строительный банк Санкт-ПетербургаРЦБ №16. — 2002. Барьерные опционы.[1] Барьерные опционы (Barrier Options) — это опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базисного актива за время...

    лучший платный хостинг в рунете # Наш магазин спорт: лодки; дартс; велотренажер с доставкой. # дымососы, тягодутьевые машины # строительство домов и коттеджей и дом брусовой # Купить пластиковые окна: бизнес пластиковые окна

    Важная информация абитуриенту г. Архангельска

     
     

    RiskManage.ru ©2006-2007

     
    Rambler's Top100