Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Статьи о хеджинге » Хеджирование процентных рисков. »


Хеджирование процентных рисков.


Коржик Виталий

Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Поэтому заёмщик, привлекающий средства по фиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае, если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платить меньше с течением времени. Однако экономический субъект, выплачивающий плавающую ставку, подвержен риску её повышения, что повлечёт проигрыш относительно фиксированных выплат.

Со своей стороны, аналогичным рискам подвержен кредитор.

Процентные ставки подлежат хеджированию также, как и цены товаров и курсы валют: посредством фьючерсов (interest rate futures), форвардов (FRA) и, конечно же, опционов.

Простейшие опционы на процентную ставку, также известные как опционы заёмщиков и кредиторов, носят название гарантии процентной ставки (interest rate guarantee — IRG). Такой опцион представляет собой контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность под фиксированный процент (без поставки). Иными словами, это опцион на покупку или продажу соглашения FRA. При исполнении IRG стороны с момента исполнения занимают позиции по FRA. Премия, выплачиваемая за IRG, может котироваться в текущих или годовых базисных пунктах. При этом очень важно различать, какой тип котировки использован в данном случае. Если котировка основана на текущих базисных пунктах, то выплачиваемая премия равна числу базисных пунктов, умноженному на контрактную сумму. Если же котировка производится в годовых базисных пунктах, то общая премия вычисляется путём умножения числа годовых базисных пунктов на число дней в периоде (делённое на 365) и на номинал. В день исполнения цена опциона IRG сравнивается с шестимесячной ставкой LIBOR в фунтах стерлингов (устанавливаемой по условиям процентных свопов, рекомендованных Ассоциацией британских банкиров)[1]. Если фиксированная ставка LIBOR превышает цену исполнения, то опцион считается «с выигрышем» и может быть исполнен с прибылью.

Существуют и модификации IRG, которые могут быть причислены к экзотическим опционам. Таковы, например, бермудские опционы, которые могут быть исполнены только в установленные даты периода до погашения. Они занимают промежуточное положение между американскими и европейскими опционами. «Бермудские» опционы получили распространение среди процентных деривативов, поскольку даты, разрешающие погашение, приурочивались к датам выплаты купонов. Ещё один вид — радужные опционы (rainbow options) — это контракты, выплаты по котрым производятся по активу, имеющему самую высокую доходность из числа остальных, представленных в списке (например, LIBOR, доходность GILTS или доходность индекса FTSE-100)[2].

Однако самой распространённым применением опционов на процентную ставку являются стратегии CAP, FLOOR и COLLAR. Опционы CAP и FLOOR функционируют как поток опционов IRG, исполняемых автоматически. «Кэп» фактически представляет собой цепь опционов заёмщика европейского типа, а «флор» — цепь опционов кредитора. С начала сделки и до её завершения кэп и флор претерпевают множество фиксаций ставки LIBOR, но ставка исполнения остаётся неизменной вплоть до истечения срока. В большинстве случаев и номинал по этим сделкам остаётся неизменным в течение всего срока; тем не менее, если речь идёт о погашении суммы в рассрочку по инвестиционным программам, то номиналы могут согласовываться с графиком погашения. Причём кэп используется для хеджирования ставки займа, а флор — ставки кредитования.

Разновидность кэпов и флоров — опционы «плати на ходу» (pay-as-you-go options). В некотором смысле они являются близкими родственниками «растянутых» опционов, поскольку предполагают серию платежей, но вместо одного опциона «в конце» покупатель получает опцион после каждого платежа.

Кэпы и флоры могут быть как внебиржевыми, так и биржевыми. К примеру, СВОЕ торгует опционами cap. Базисным активом по ним является индекс S&P; 500 или S&P; 100. Это обычные европейские опционы, за исключением того, что выплаты по ним не могут превышать $30, то есть $3000 на контракт. «Call cap» автоматически исполняется в день, когда индекс на момент закрытия более чем на $30 превышает страйковую цену; «put cap» автоматически исполняется, если индекс закрывается на $30 ниже страйковой цены.

Стратегия COLLAR состоит в покупке колла и продаже флора. Можно сказать, что «коллар» идентичен обратному спрэду «медведя» с использованием потоков опционов кредитора и заёмщика, причём в некоторых случаях опционов pay-as-you-go (приложение 3).

Важную роль в хеджировании процентных рисков играют также и свопционы (swaptions), то есть опционы на своп. В данном случае — на процентный своп. Покупатель опциона на IRS (interest rate swap) имеет право заключить контракт по процентному свопу с продавцом опциона как с поставкой, так и без неё. Контракт с поставкой означает, что в случае исполнения опциона будет заключён реальный своповый контракт. Контракт без поставки предусматривает наличный расчёт: продавец опциона обязан выплатить покупателю сумму, равную приведённой стоимости аннуитета по ставке процентного свопа, заключённого на условиях «цена исполнения опциона против расчётной ставки», как если бы опцион был исполнен через своп и немедленно прекращён по среднерыночной ставке. Пожалуй, более предпочтительными являются контракты без поставки — для избежания кредитного риска.

Существует также гибридный инструмент, объединяющий свойства свопа и cap или floor — своп участия. В соответствии с этим соглашением заключается процентный своп для покрытия части номинальной суммы, после чего заключается кэп для покрытия остатка этой суммы. Фиксированная ставка свопа и кэпа идентичны, как и периодичность. Премия вперёд не выплачивается. Если ставка LIBOR (или другая reference rate) устанавливается выше ставки исполнения кэпа, то контрагент должен выплатить пользователю разницу, то есть «своп участия» протекает аналогично кэпу. Если же LIBOR ниже ставки исполнения кэпа, то сделка протекает как своп, но только в отношении отдельной части номинала (как правило половины номинала по кэпу). Эта часть известна как «степень участия».


[1]Ш. де Ковни, К. Такки, «Стратегии хеджирования», Инфра-М, 1996.
[2]К. Кожин, «Всё об экзотических опционах», РЦБ № 15, 2002.



Немного статей по теме:

Использование деривативов для хеджирования рисков на примере западных нефтяных компаний.
Выгон Г. А.Институт Финансовых Исследований. — 2001. Ресурс www.hedging.ru выражает благодарность Брокерской компании «Хеджевый Фонд», Санкт-Петербург. Крупные транснациональные нефтегазовые корпорации подвержены самым разнообразным рискам....

Процентные финансовые инструменты. Оценка и хеджирование.
Отзывы о книге (0) добавить отзывШведов Алексей СергеевичКупить на Озоне Краткая аннотация Описываются методы оценки и стратегии хеджирования для таких финансовых инструментов, как процентные свопы, опционы на облигации, кэпы и др. Эти...

Опыт хеджирования валютных рисков в России.
Вязовский АлексейНачальник отдела управления рисками ФГ «Калита-Финанс» Условия задачи: крупный российский импортер лекарств имеет кредиторскую задолженность, выраженную в евро по контрактам с европейскими поставщиками....

Хеджирование — ограждать или рисковать?
VIP сообщества риск-менеджеров Хеджинг — TormozХеджинг: Здравствуйте, Tormoz. Постараемся, с Вашего позволения, не вдаваться в теорию, а перейдём сразу к практике. Производителям каких благ Вы рекоммендуете...

Введение в хеджирование на внебиржевом рынке.
Опубликовано на www.hedging.ruНесмотря на то, что существует сильная связь между фьючерсным рынком и внебиржевым рынком (OTC) по хеджированию ценового риска на энергоносители, сам факт, что не существует ликвидного фьючерсного контракта на мазут,...

Sandom в продаже сантехника, мебель для ванной. акриловые ванны в Москве. # вентиляционный воздуховод основная деталь в системах вентиляции

Здесь можно скачать игры - www.gamez.ru

 
 

RiskManage.ru ©2006-2007

 
Rambler's Top100