Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Статьи о хеджинге » Как хеджировать валютные риски (часть 2). »


Как хеджировать валютные риски (часть 2).


Вязовский Алексей

Начальник отдела управления рисками ФГ «Калита-Финанс»

В предыдущей публикации я рассказал о простых способах хеджирования валютного риска компании-импортера — форвардах, фьючерсах и опционах, а также пообещал открыть секрет сложных стратегий, использующих структурированные деривативы. Пришло время выполнить обещание.

Структуры с нулевой стоимостью

Как я уже писал ранее, главная неприятная особенность простого опциона «колл», которая затрудняет его использование с целью хеджирования — дороговизна для покупателя. Так простой месячный опцион «колл» доллар/евро at the money (т.е. когда страйк в дату покупки берется равный текущему споту) в среднем стоит от 1 до 2% от хеджируемой суммы. Более длинные опционы стоят еще дороже. Соответственно, если компании нужно регулярно хеджировать свои валютные риски, то расходы по опционной премии могут быть весьма существенны. Понимая это, крупные международные банки пошли навстречу клиентам и предложили т.н. структуры с «нулевой стоимостью».

Одной из таких структур является опцион «цилиндр». Суть схемы — покупатель хочет захеджировать себя от роста, допустим, курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простому опциону «колл». Тогда банк предлагает продать опцион «колл» бесплатно, если при этом компания одновременно продаст банку опцион «пут» (т.н. финансирующий опцион). Пример.

Московская текстильная компания ожидает поступления партии товара из Франции. Соответствующий счет поставщика на сумму 5,000,000 подлежит оплате в евро через 3 месяца. Бюджет компании на текущий финансовый год предусматривает курс евро на уровне 1.2. Однако, существует риск роста курса евро выше 1.2, а значит и возникновение курсовых убытков. Для минимизации этого риска компания покупает у банка трехмесячный опцион «колл» доллар/евро со страйком 1.2. Т.о. если через три месяца курс евро вырастет выше 1.2, скажем, до 1.3, то компания реализует опцион (т.е. свое право) и получает от банка евро за доллары по курсу 1.2. Однако для того, чтобы не платить за это право около 75 тыс. долларов (премия по опциону «колл»), компания продает банку опцион «пут» со страйком 1.11 (обязанность купить евро за доллары по курсу 1.11, в том случае, если курс будет ниже (1.1, 1.09 и т.д.)). Второй опцион — это и есть финансирующий опцион, делающий эту схему бесплатной для текстильной компании. С одной стороны, предприятие платит премию по купленному опциону «колл», а с другой стороны, получает премию от банка по проданному опциону «пут» — при правильно выбранном страйке второго опциона, премии друг друга уравновешивают (данный пример рассчитан при текущем курсе на момент заключения обоих сделок как 1.145). Однако следует упомянуть существующий риск для предприятия — если курс евро падает ниже 1.11, то компании вынуждена будут покупать евро по курсу 1.11, что не позволяет ей участвовать в благоприятном курсовом движении.

Рассмотрим обратную ситуацию (более характерную для России). Российская компания-экспортер нефти ожидает поступление суммы в 50,000,000 евро через 3 месяца. Бюджетный курс на текущий финансовый год установлен компанией на уровне 1.10. Если курс упадет ниже 1.10, то нефтяной экспортер получит в долларовом выражении меньшую сумму от 50 млн. евро. Задача прежняя — бесплатно захеджироваться от падения курса евро. Решение — покупка трехмесячного опциона «пут» со страйком 1.10 (право продать банку евро за доллары по курсу 1.10 через три месяца) и продажа трехмесячного опциона «колл» со страйком 1.2 (обязанность купить доллары за евро по курсу 1.2, если курс будет выше).

Опцион Цилиндр

Итак, «Опцион Цилиндр»:

  • предоставляет возможность участвовать в положительном движении валютного курса до страйка проданного опциона (т.е. до страйка Финансирующего Опциона)
  • в случае неблагоприятного движения валютного курса предоставляет гарантированный курс хеджирования (в качестве которого выступает страйк Хеджирующего Опциона)

Опцион Цилиндр — структура с нулевой стоимостью, т.е. при покупке опциона данной разновидности Клиент не уплачивает премию

Опцион Цилиндр можно сделать любой ширины путем финансирования максимально высокой ставки (выбора страйка Финансирующего Опциона) посредством изменения курса хеджирования (т.е. страйка Хеджирующего Опциона).

Барьерный опционы

Другой возможностью снизить стоимость простых опционов колл и пут для хеджирующий организации являются т.н. «барьерные опционы Нок-ин и Нок-Аут». Барьерные опционы — это обыкновенные опционы, которые «появляются» («Нок-Ин») или «исчезают» («Нок-Аут») в случае, если текущий курс касается пре-оговоренного курса («барьера» или «триггера») — см. рисунок № 1. При триггере американского типа текущий курс должен коснуться триггера единожды в любой момент времени в течение срока жизни опциона.

Рассмотрим использование опциона нок-аут на примере текстильной компании, которой необходимо захеджировать платеж в 5.000.000 евро через 3 месяца от роста курса евро/доллар. Классическое хеджирование данного платежа опционами подразумевает покупку компанией опциона колл доллар/евро со страйком 1.2 доллара за одно евро (напоминаю, что это бюджетный курс компании выше которого возникают незапланированные курсовые убытки). Однако, как я писал ранее — простой опцион колл на три месяца стоит около 2% от хеджируемой суммы, что в нашем случае составляет 100.000 евро. Использование опциона «нок-аут» позволит снизить стоимость хеджирования приблизительно на треть, до 65-66 тыс. евро. Условия подобного опциона будут примерно следующими: страйк — 1.2, сумма — 5.000.000 евро, срок — 3 месяцв, тригерр на уровне — 1.25. Последнее означает, что если курс вырастет выше 1.25, то опцион исчезает и компания остается один на один с собственным валютным риском. Но если курс останется в коридоре 1.2 на 1.25, то банк поставить евро против долларав по курсу 1.2. Таким образом, данный способ хеджирования привлекателен в том случае, если компания уверена, что текущий курс не коснется триггера в период жизни опциона. Чем выше в опционе колл ставится триггер, тем больше составляет премия и наоборот, чем ниже триггер, тем ниже стоимость опциона.

Статья опубликована в журнале «Валютный спекулянт» (№ 12 за 2003г.).

Источник материала: Прислано автором.



Немного статей по теме:

Риски предприятия как составная часть рисков.
Романов Валерий СергеевичВалерий Романов, Александр Бутуханов Ульяновский Государственный Университет. Статья опубликована в сборнике: «Моделирование и Анализ Безопасности, Риска и Качества в Сложных Системах,...

Управление рисками как интегральная часть методологии проектного менеджмента.
Грашина Марина, Ньюэлл Майкл, PSM Consulting Russia Использование методов управления стоимостью, содержанием и границами проекта, временем проекта применительно к управлению рисками, а также общий взгляд на риски проекта с позиции других...

Простой взгляд на риск-менеджмент (часть первая)
Белоцерковцев Михаил ИвановичЗа последние десять лет риск-менеджмент выделился в отдельную прикладную науку. Хотя последнее время он становится всё актуальней, управление рисками продолжает страшить многих специалистов. Для того чтобы получить общие...

Всё об экзотических опционах (часть вторая).
Кожин Кирилл, Промышленно-строительный банк Санкт-ПетербургаРЦБ №16. — 2002. Барьерные опционы.[1] Барьерные опционы (Barrier Options) — это опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базисного актива за время...

Финансово-экономические риски нефтяного бизнеса.
Белоцерковцев Михаил ИвановичФинансово-экономические риски нефтяного бизнеса. Хозяйственная деятельность любого экономического агента (индивида или организации) подвержена рискам. Чем крупнее, а соответственно чем больше операций, как...

Рекомендуем к покупке подержаные автомобили WestAuto на Алексеевской # курсы дизайна в Москве # купить гавайскую розу

Предлагаем авв, плавные пускатели, держатели

 
 

RiskManage.ru ©2006-2007

 
Rambler's Top100