Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Статьи о хеджинге » Погодные производные и возможности их применения в России. »


Погодные производные и возможности их применения в России.


Колоколова ОльгаКонкурс Хеджинга.

Работа посвящена анализу производных ценных бумаг на погоду, принципов и особенностей формирования дохода по таким ценным бумагам. Приведен пример практического использования подобных контрактов и рассмотрены перспективы развития рынка погодных деривативов в России.

Фондовый рынок России находится еще на стадии своего формирования, и нельзя сказать, что на заключительной. Акции далеко не всех компаний котируются на бирже, рынок производных ценных бумаг и того меньше. Однако темпы роста этих рынков достаточно высоки, и связано это с тем, что финансовые инструменты, в особенности производные, позволяют предприятиям и организациям осуществлять эффективное управление финансовыми рисками, снижать разброс доходов.

Основные производные инструменты Российского фондового рынка — это фьючерсы на акции предприятий, облигации Государственного займа и обменные курсы валют (см. www.rts.ru, www.micex.ru, www.spcex.ru), а также опционные контракты на фьючерсы (www.rts.ru) и различные биржевые товары, такие как нефть, топливо, металлы (www.spcex.ru). Таким образом, активы, лежащие в основе производных ценных бумаг российского рынка, достаточно стандартны, в то время как на рынках США и Европы можно найти весьма оригинальные решения, например, производные на погоду.

Первыми необходимость таких экзотических инструментов осознали энергетики США. Действительно, доходы энергетических компаний в большой степени зависят от погоды и могут существенно различаться от года к году, не зависимо от экономической политики каждой конкретной компании. Выдалось невыносимо жаркое лето, кондиционеры работают, не переставая, или зима пришла ранняя, да еще и с морозами — спрос на электричество взлетает. Но, с другой стороны, умеренность природы как в холоде, так и в тепле, радуя людей, приводит к резкому падению доходов энергопроизводителей. Рост волатильности доходов таких компаний и заставил их задуматься о необходимости снизить зависимости своих финансовых результатов от прихотей природы.

Конечно, для этих целей можно было использовать уже существующие инструменты, такие, как энергетические форварды и фьючерсы. Но хеджирование с помощью таких ценных бумаг учитывает только один аспект, влияющий на доходы, — цену электроэнергии, тогда как компании терпят огромные убытки при падении объемов потребляемой электроэнергии. Ведь при сокращении объемов продаж, вызванном снижением спроса, убытки производителей не компенсируются ростом цен, и даже могут возрасти вследствие падения цен.

В августе 1997 года свет впервые увидел деривативы на погоду. Эти ценные бумаги должны были защитить доходы производителей, чьи объемы продаж зависят от погодных условий.

Какое природное явление, какая числовая характеристика погоды будет лежать в основе такой производной ценной бумаги — дело вкуса и зависит от конкретной ситуации. Это может быть и атмосферное давление, и скорость ветра, и влажность. Но наиболее широко используются деривативы, основанные на показателях термометра.

В таких «температурных» контрактах выплаты, получаемые держателем контракта, зависят от градусов «подогрева» или «охлаждения» дней (heating degree days (HDD) или cooling degree days (CDD)). Так в США HDD определяется как число градусов, на которое средняя температура дня окажется ниже 65º F. Тогда как СDD — число градусов, на которое среднедневная температура превысит 65º F. Так, день со средней температурой 50º F будет рассматриваться как 15 HDD (65-40). Аналогично, день со средней температурой 90º F — 25 СDD. Выплаты по таким производным ценным бумагам базируются на накопленном за определенный промежуток времени (обычно от одного месяца до года) числе HDD или CDD.

Использование подобного рода ценных бумаг действительно может помочь компаниям, чей успех во многом зависит от погоды, стабилизировать доходы.

Рассмотрим следующую ситуацию.

Большая часть доходов компания Wisconsin Gas формируется при продаже газа в зимний период для отопления жилых помещений и офисов. В случае если зима окажется мягкой, выручка компании резко сократиться. Компания хотела бы обезопасить себя от такого падения доходов.

Решение.

Wisconsin Gas покупает HDD пут, установив страйк на уровне 5000 HDD, и финансирует покупку, продав колл, страйк — 5650 HDD. Пут ограничивает риск слишком низких доходов производителя, тогда как колл лишает компанию дополнительных возможностей, связанных с ростом выручки в случае особенно холодной зимы. Обычно средняя температура в зимний период в этом регионе приводит к накоплению 5300 HDD. Газовая компания заключила сделку с EL Paso Electric. Эта компания обязалась платить Wisconsin Gas по $6000 за каждый HDD ниже цены страйка опциона пут, но при этом она будет получать от Wisconsin Gas по $6000 за каждый HDD, превышающий цену страйка опциона колл. Если же число HDD окажется в пределах [5000, 5650], компании не обмениваются никакими денежными суммами.

Результаты.

Зима 1997-1998гг. (именно на этот период и был заключен контракт) оказалась достаточно мягкой, и накопленное число HDD было равно 4800, что на 200 HDD ниже установленной границы в 5000 HDD. Компания Wisconsin Gas получила 1,2 миллиона долларов, компенсировав, таким образом, снижение объемов выручки1.

Несомненно, рынок погодных деривативов обладает огромным потенциалом роста. Такие контракты могут использовать все компании, чьи доходы и (или) объемы продаж зависят от погодно-климатических условий. Помимо энергетики, это, в первую очередь, сельское хозяйство, туристический бизнес, пищевая промышленность, производство и продажа прохладительных напитков.

Объемы сделок по подобным контрактам в Европе и США растут год от года. Возникает вопрос, а каковы перспективы развития этого рынка в России. На данном этапе трудно даже предположить, что в скором времени эти экзотические ценные бумаги станут привычными рычагами управления риском в нашей стране. Это связано и с общей неразвитостью рынка деривативов, с отсутствием достаточно разработанной правовой базы, регулирующей срочный рынок, с высоким риском неисполнения обязательств по производным финансовым инструментам.

Однако представляется, что подобные контракты могли бы быть достаточно привлекательны для российских производителей, в частности для предприятий агропромышленного комплекса. Дело в том, что для хлебопашцев, как ни парадоксально, слишком хорошая погода так же негативно сказывается на доходах, как и слишком плохая. В последнем случае причиной снижения доходов является низкая урожайность. Если же природа милостива и урожайность «достигает рекордной за последние несколько лет величины», то, с увеличением предложения цены на сельскохозяйственную продукцию падают, что вследствие неэластичности спроса ведет опять же к снижению общего дохода производителей.

Возможно, погодные деривативы будут постепенно проникать в Россию как взаимовыгодные контракты между двумя сельскохозяйственными единицами. Например, хозяйства южных областей хотели бы снизить риск падения доходов, вызванного снижением цен на продукцию (то есть при «слишком» благоприятных погодных условиях), тогда как хозяйства центральной полосы (например, производители льна) опасаются снижения выручки из-за недостаточных объемов производства (что часто связано с холодным, дождливым летом). Эти хозяйства могут заключить контракт, по которому при недостаточно теплом лете производители льна получают определенные суммы денег, а при благоприятной погоде — выплачивают. Естественно, эти контракты могут не только базироваться на температуре, но и включать другие, важные с точки зрения конкретного участника, показатели.

Конечно, пока достаточно нелегко представить крестьянское хозяйство, покупающее или продающее опцион пут на погоду своему соседу. Однако надо надеяться, что именно такие проблемы будут через некоторое время занимать работников сельского хозяйства, вместо вопросов, где взять бензин для единственного рабочего трактора на три деревни.

С другой стороны, российским банкам, как субъектам, несомненно, лучше подкованным в области использования различных финансовых инструментов, чем крестьянские хозяйства, могло бы быть не безынтересным использование производных на погоду как средства управления кредитными рисками. Россия — это не только страна рискованного земледелия, но и вообще рискованного хозяйства. Неожиданное похолодание в апреле может просто подорвать финансовую устойчивость предприятия и на столько сильно повлиять на его доходы, что вполне надежный заемщик окажется просто не в состоянии погасить свои обязательства перед банком. А если банк работает в каком-то одном регионе и таких пострадавших от погоды заемщиков много, то это уже грозит банкротством самой кредитной организации.

Так, например, в октябре 2001 в Воронежской области мороз сорвал уборку подсолнечника. Весной 2002 года апрельские холода привели к гибели около 10% озимых в Пензенской области, в пятнадцати районах области пришлось заново пересевать поля, что привело к убыткам в 25 миллионов рублей (http://www.r58.ru/smi/lg/kuznetsk/2002/21/2115.htm). В Свердловской области холода нанесли серьезный убыток производителям пива и мороженого. Хладокомбинат № 3 только в мае продал мороженого на 25% меньше, чем в аналогичный период прошлого года, а пивобезалкогольный завод снизил продажи пива на 50% (http://www.fcprint.ru). В октябре 2002 года необычно холодная осень заставила энергетиков начать отопительный сезон во Владивостоке на месяц раньше запланированного срока (http://www.zrpress.ru/2002/083/p003.htm).

Такие игры природы приносят колоссальные убытки всем потребителям энергии, ведь понижение температуры наружного воздуха всего на 1 градус ведет к росту энергопотребления на 7-8 МВт, а п о оценкам «Мострансгаза», каждый градус похолоданья зимой требует использования дополнительно 25-30 млн. кубометров газа в день.

Необходимо также отметить, что Россия оказывается самой холодной страной мира, если в качестве «меры холода» брать средние январские температуры, взвешенные по количеству человек, проживающих в регионе2. Издержки производства в Сибири оказываются в четыре раза выше, чем в Европейской части нашей страны. Промышленное оборудование и машины, краны, экскаваторы из обычной, а не легированной оловом стали, можно использовать при температуре, не ниже минус 30ºС, в то время как средняя температура января в Норильске — минус 35ºС, а в Якутске — минус 43ºС. При неблагоприятных погодных условиях чрезмерный рост издержек может превратить все сибирское производство если не в нерентабельный вид деятельности, то, по крайней мере, в неконкурентоспособный. И это при том, что основные сырьевые отрасли экономики, за счет которых, зачастую, и живет наша страна, расположены именно в этом регионе. Поэтому, по мнению автора, в развитии рынка финансовых инструментов, позволяющих снизить риск потерь, вызванных колебаниями температуры, будут заинтересованы как сибирские производители и сотрудничающие с ними кредитные организаций, так и органы местной и государственной власти, в бюджеты которых поступают налоговые отчисления.

Следует признать, что перспективы развития рынка производных на погоду достаточно радужны. Такие контракты будут привлекательны не только для компаний, хеджирующих свои риски, но и для биржевых спекулянтов. Находясь во власти случая, руководствуюсь лишь какими-то своими суждениями, ожиданиями, наитием, они ставят на красное или черное, играют на понижение или повышение с тем же успехом, как могут играть на потеплении и похолодании. Ведь изменения температуры случайны, как и движения котировок и прибыльность стандартных активов, а прогнозы синоптиков по качеству ничем не уступают заключениям маститых и уважаемых аналитиков.

Литература
  • Fiona Hill & Clifford Gaddy, The Siberian Curse, 2003 // «Эксперт», № 10, 2004;
  • John C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives (5th Edition), Prentice Hall;
  • Swiss Re, Sigma № 1/2003, «The picture of ART».

1 Swiss Re, Sigma № 1/2003, стр. 39 

2 Fiona Hill & Clifford Gaddy, The Siberian Curse, 2003 // «Эксперт», № 10, 15-21 марта, 2004 г.

Источник материала: Прислано автором.



Немного статей по теме:

Внебиржевые производные инструменты на товарных рынках.
Амосов СтепанРынок Ценных бумаг №18. — 1999. Ресурс www.hedging.ru выражает благодарность Брокерской компании «Хеджевый Фонд», Санкт-Петербург. За последнее десятилетие значительно возросла волатильность международных товарных рынков....

Почем прошлогодний снег? Производные финансовые инструменты на погоду - экзотика становится реальностью.
Михайлова Полина Александровна Андрей Колосов, начальник Отдела управления рисками Полина Михайлова, эксперт Отдела управления рисками Александр Балабушкин, главный эксперт Отдела развития и маркетинга Московская Межбанковская Валютная Биржа,...

Фьючерсы на нефть в России.
Ли Андрей Алексеевич ММВБ и Фондовая биржа "Санкт-Петербург" в последнее время активно разрабатывают расчетные фьючерсные контракты на энергоносители. В статье описываются и...

Опыт хеджирования валютных рисков в России.
Вязовский АлексейНачальник отдела управления рисками ФГ «Калита-Финанс» Условия задачи: крупный российский импортер лекарств имеет кредиторскую задолженность, выраженную в евро по контрактам с европейскими поставщиками....

Использование кредитов Банка России для поддержания текущей ликвидности кредитных организаций.
Самойлов Евгений ВладимировичСтарший инспектор отдела операций на денежных рынках Управления ресурсов АКБ «Волго-Вятский банк Сбербанка РФ», аспирант ННГАСУ Данная статья основана на положении...

 
 

RiskManage.ru ©2006-2007

 
Rambler's Top100