Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Институты и рынки » Развитие мирового рынка финансовых производных инструментов. »


Развитие мирового рынка финансовых производных инструментов.


Кандинская Ольга Александровна

Ключевым словом, отражавшим состояние финансовых рынков в 1980—90-х годах, стало слово «глобализация»: инвестирование превратилось в действительно международное. Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как окончание (в 1970-х годах) эпохи фиксированных валютных курсов, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, усиление мощи ТНК, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы. Поскольку зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками, а именно риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т. п., возник и стал расти весьма высокими темпами финансовый фьючерсный рынок, который обеспечивал страхование этих рисков. Можно сказать, что основополагающей тенденцией развития биржевой торговли за рубежом в последние два десятилетия стал переход от торговли товарными контрактами к так называемым «нетоварным ценностям».; Сложившаяся в мире к концу 1990-х годов ситуация такова, что 3/4 контрактов, котируемых на товарных биржах, являются контрактами «нетоварного», т. е. валютно-финансового типа.

Развитие товарных фьючерсов заняло более 150 лет, а финансовые фьючерсы достигли такого же уровня развития в 10 раз быстрее. На Чикагской торговой бирже торговля финансовыми фьючерсами возросла с 20 125 контрактов в 1975 году (когда они только были введены) до более чем 120 млн. контрактов в год в середине 1990-х гг. Если в 1976 году основная часть контрактов на этой бирже заключалась на сельскохозяйственные товары и менее 1% всех контрактов — на ценные бумаги, то четыре года спустя объем сделок финансового типа составил 33%, в 1987 году достиг поразительного показателя — 77%, в 1996 году был около 70%.

Темпы роста фьючерсной торговли финансовыми инструментами вплоть до середины 1990-х годов сохранялись на чрезвычайно высоком уровне. По данным Комиссии по товарной фьючерсной торговле США, в 1998 году в США объем торговли фьючерсами на финансовые инструменты достиг почти 320 млн. контрактов. За период 1990—1998 гг. максимальное количество проданных фьючерсных контрактов было отмечено по финансовым инструментам именно в 1998 году (по валютам — в 1992 г. - 39 млн. контрактов). Таблица № 1 показывает изменения в числе открытых позиций, объемах торговли и количестве не ликвидированных контрактов на американских фьючерсных рынках за период 1986—98 гг. (данные представлены с интервалом в 5 лет: за 1986, 1991 и 1996 годы, а затем за два последних года - 1997 и 1998).

Таблица № 1

Показатели развития фьючеpсной торговли в США за пеpиод 1986—1998 гг.

Год Всего Финансовые инструменты Валюты
Среднее число открытых позиций на конец месяца (в контрактах)
1986 1 973 043 665 617 170 882
1991 3 398 057 1 492 253 219 762
1996 6 671 956 3 776 614 335 580
1997 7 035 190 4 052 556 413 150
1998 8 732 915 5 335 436 515 201
Количество проданных фьючеpсных контpактов
1986 183 098 076 96 886 878 19 061 077
1991 261 422 699 134 096 949 28 769 019
1996 394 182 422 234 261 790 21 213 938
1997 417 341 601 250 143 412 25 210 997
1998 500 562 510 319 802 081 27 591 087
Число незакрытых позиций на момент исполнения контpакта
1986 1 246 836 447 756 239 891
1991 1 771 544 890 212 385 120
1996 2 890 167 1 903 974 502 451
1997 3 559 079 2 385 886 670 721
1998 4 186 906 2 705 700 865 921

ИСТОЧНИКИ: Commodity Futures Trading Commission. Annual Reports 1991, 1996, 1998.

В 1998 году на финансовые и валютные фьючерсы пришлось 69% оборота американских фьючерсных бирж. Группа валютно-финансовых фьючерсов лидирует и на биржах за пределами США. По данным «Futures; Industry Institute», на нее приходится 81% фьючерсного оборота неамериканских бирж (т. е. еще больше, чем в США). Что же касается опционной торговли, то она на 99% ориентирована на валюты и финансовые инструменты. Если принять во внимание, что фьючерсные обороты по многим сельскохозяйственным товарам в последние годы заметно снижались (хотя есть несколько примеров успешных новых товарных фьючерсов), и что в целом, доля сырья в мировой торговле имеет устойчивую тенденцию к сокращению, то необходимо признать, что будущее современной товарной биржи — за финансовыми фьючерсами. Хотя это будущее уже не является столь лучезарным и безоблачным, каким оно представлялось многим в начале 1990-х годов.

В настоящее время торговля финансовыми фьючерсами и опционами ведется не только на товарных, но также на валютных и фондовых биржах. Последние создают у себя для этой цели специальные фьючерсные подразделения. Среди товарных бирж в этой области лидируют американские биржи - Чикагская торговая биржа (Chicago Board of Trade), Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exhange) и Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange). С середины 1990-х годов заметную роль стали играть фьючерсные рынки Лондона и Франкфурта (биржи ЛИФФЕ и ДТБ - в 1998 году на базе биржи DTB была создана Европейская биржа (EUREX), в которую вошла швейцарская биржа SOFFEX), французская биржа МАТИФ, а также в Азии — Токийская международная финансовая фьючерсная биржа (ТИФФЕ) и Сингапурская международная валютная биржа (СИМЕКС). Помимо перечисленных существуют и другие финансовые фьючерсные рынки (как уже давно действующие, так и только развивающиеся). Это — Опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange), Бразильская товарная и фьючерсная биржа (BM&F), финансовая фьючерсная биржа в Барселоне (MEFF Renta Fija) и другие.

Из фондовых бирж, создавших у себя подразделение фьючерсной торговли, в «мировую десятку» в 1997 году вошла Американская фондовая биржа АМЕКС, торгующая исключительно финансовыми контрактами. В 1997—98 гг. очень многие фондовые биржи открыли у себя фьючерсные и опционные площадки, на которых торгуют, в основном, контрактами на фондовые индексы, а также опционами на индивидуальные акции.

Финансовый фьючерсный контракт, в целом, аналогичен товарному фьючерсу, т. е. это соглашение о покупке или продаже установленного количества определенного финансового инструмента в указанный срок в будущем по согласованной цене. Существуют следующие виды финансовых фьючерсных контрактов:

  • фьючерсы по процентным ставкам (interest rate futures),
  • фьючерсы по индексам акций (stock index futures).

В основе финансового фьючерсного контракта находится определенный финансовый инструмент, или ценная бумага. Для того, чтобы яснее понять сущность фьючерсов на финансовые инструменты, следует кратко остановиться на их видах. Выделяют следующие виды ценных бумаг:

  • Ценные бумаги с фиксированным доходом:

облигации,
депозитные сертификаты,
векселя;

  • Ценные бумаги с нефиксированным доходом (акции);
  • Смешанные формы ценных бумаг (например, конверсионные долговые обязательства и опционные займы).

Облигация — это выпускаемое заемщиком при получении займа долговое обязательство, по которому он обязуется выплатить в определенный срок ссуду и ссудный процент. Владелец облигации получает фиксированный доход, который выплачивается равными долями в течение всего срока действия облигации. По окончании своего срока облигация выкупается заемщиком, выпустившим ее.

Купон — это часть ценной бумаги в виде отрезного талона, содержащая право на получение по наступлении указанного в ней срока определенной суммы процентов. Купон обычно прикреплен к облигации, хотя иногда может обращаться самостоятельно. В любом случае он должен быть идентифицирован с облигацией, т. е. должен содержать ее реквизиты.

Депозитный сертификат — это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита. Разновидностью краткосрочных депозитных сертификатов, выпускаемых банками для привлечения сбережений, являются сертификаты денежного рынка (money market certificates), впервые выпущенные в США в 1978 году. С 1985 года они стали выпускаться и в Японии. Проценты по сертификатам денежного рынка с номиналом свыше 10 тыс. долл. (сроком на 6 месяцев) более высокие, чем по обычным сертификатам, и могут достигать средней учетной ставки для 6-месячных казначейских векселей.

Евровалюты — это иностранные валюты, в которых коммерческие банки осуществляют безналичные депозитно-ссудные операции за пределами стран-эмитентов этих валют. В начале 80-х годов в структуре рынка евровалют более 60% приходилось на доллар США, 15% на немецкую марку, остальное — на другие валюты. В последующие годы резко возросла доля японской иены. Рост и развитие рынка евродолларов являются следствием политической напряженности 50-х и 60-х годов. В эти годы СССР, его восточноевропейские союзники и Китай опасались того, что из-за напряженности периода холодной войны США могут заморозить их счета и конфисковать доллары, которые они держали в банках Нью-Йорка. Чтобы избежать этого, Советский Союз перевел свои долларовые счета из Нью-Йорка в Лондон и другие финансовые центры Европы. Поскольку перевод этих средств проводился через Коммерческий банк Северной Европы (советский банк в Париже, известный также как Евробанк), появился термин «евродоллар». Расширение спроса на долларовое финансирование за пределами США было обусловлено рядом обстоятельств. Одно из них — введение мер регулирования и контроля капиталовложений в 60-е годы, например, налога, уравнивающего процентные ставки (1964 г.), ограничений на внешнее кредитование (1965 г.), регулирования зарубежных инвестиций и правила «Q» (1968 г.), согласно которому американским банкам запрещалось платить процент по вкладам до востребования и со сроком менее 30 дней. Впоследствии эти меры контроля были отменены. Рост цен на нефть в 1974 и 1979 годах обусловил большие долларовые переводы на счета стран-членов ОПЕК. Эти нефтедоллары были размещены на европейском финансовом рынке, и, в свою очередь, ими кредитовался импорт стран-импортеров нефти. Рынок евродолларов превратился в международный рынок ссудного капитала вне юрисдикции Федеральной резервной системы США. В настоящее время все большее число банков и корпораций использует рынок евродолларов для обеспечения своих зарубежных обязательств. В 1990-е годы наряду с термином «евродоллар» стали широко применяться термины «евромарка», «евроиена», «евролира», «еврошвейцарский франк».;

Еврооблигации — это долговые обязательства, выпускаемые заемщиком при получении долгосрочного займа на еврорынке.

Вексель — это документ, составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство.

К государственным ценным бумагам относятся казначейские векселя, казначейские обязательства и казначейские облигации (терминология, используемая в США).

Казначейские векселя (treasury bills) — это основной вид краткосрочных обязательств государства. Впервые были выпущены в 1877 году в Великобритании. Выпускаются на сроки 3, 6, 12 месяцев, обычно на предъявителя. Не имеют процентных купонов. Реализуются, в основном, среди банков со скидкой с номинала, а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Эмиссия и погашение производятся регулярно центральным банком по поручению министерства финансов. Казначейские векселя широко используются на межбанковском денежном рынке. Они являются одним из наиболее высоколиквидных активов.

Казначейские обязательства (treasury notes) — это среднесрочные государственные обязательства. В США выпускаются на сроки от 1 года до 10 лет. Среднесрочные долговые обязательства министерства финансов в отличие от казначейских векселей не подлежат продаже со скидкой. Если доход по векселям выплачивается по истечении их срока, процентные выплаты по среднесрочному долгу производятся по полугодиям. Размер полугодового платежа определяется при выпуске обязательства. По окончании срока погашения последний процентный платеж выплачивается вместе с номинальной стоимостью обязательства.

Казначейские облигации (treasury bonds) — это долгосрочные долговые обязательства государства со сроком погашения от 10 до 30 лет. Выпуск осуществляется по нарицательной стоимости, доход по ним выплачивается по купонам.

Существуют долговые обязательства муниципалитетов, которые представляют собой ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов и местными органами самоуправления, включая власти особых районов и округов.

Ипотека — это разновидность залога недвижимого имущества (главным образом, земли и строений) с целью получения ссуды. Соответственно существуют ипотечные (закладные) долговые обязательства. Ипотечные облигации - это долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые под обеспечение недвижимым имуществом и приносящие твердый процент.

Акция — это ценная бумага, свидетельствующая о внесении известного пая в капитал акционерного общества, дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда и на участие в управлении акционерным обществом.

Для оценкидвижения биржевых курсов на всех биржах рассчитывается индекс курса акций, который представляет собой индикатор, измеряющий и отражающий изменения в стоимости определенной группы акций. Индекс курсовой цены каждой акции определяется как произведение ее курса на число акций этого типа, котирующихся на бирже, деленное на номинал акции. В дальнейшем индексы курсовых цен акций используются для расчета агрегированных биржевых индексов. При определении набора (корзины) акций для составления индекса главная задача заключается в том, чтобы найти акции, совокупное движение цен которых как можно более точно отражало бы движение цен на данном сегменте рынка или на рынке в целом.

Один из главных принципов в торговле финансовыми фьючерсными контрактами — это принцип «расчета наличными» («cash settlement»). Это означает, что по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой спот в момент наступления срока поставки), но не происходит физической поставки данного финансового инструмента. Необходимость в поставке отпадает, если позиция по контракту была закрыта. Однако есть финансовые фьючерсные контракты, по которым по требованию его владельца может быть произведена «физическая» поставка. Технически этоосуществляется при помощи приема, называющегося «Exchange for Physical» (EFP) — «Обмен на физическуюпоставку», который используется и в торговле товарными фьючерсами. В такого рода случаях покупатель физического товара переводит продавцу эквивалентное количество фьючерсных контрактов на покупку или получает от него соответствующее количество фьючерсных контрактов на продажупо согласованной цене. Приемы «EFP» являются достаточно гибкими, и в настоящее время онистали эффективным средством определения цены в сделках с физическим товаром и управления ценовым риском. Физическая поставка по фьючерсному контракту осуществляется в соответствии сусловиями, которые вырабатываются в каждом отдельном случае непосредственными участниками сделки.

Показательным является список за 1997 год 10 крупнейших в мире по объему торговли фьючерсных контрактов (см. таблицу № 2).

Таблица № 2

Список десяти крупнейших по объему торговли мировых фьючерсных/опционных контрактов

Страна Биржа Название контракта Место в списке 1997 г. Место в списке 1992 г.
США CME 3-Month Eurodollar futures первое третье
США CBT US Treasury bond futures второе первое
Великобритания LIFFE German Government bond (bund) futures третье -

Франция MATIF French Notional bond futures четвертое четвертое
Бразилия BM&F Interest Rate futures пятое восьмое
Германия DTB Bund futures шестое -
Япония TIFFE 3-Month Euroyen futures седьмое седьмое
Германия DTB DAX options восьмое девятое
Великобритания LIFFE 3-Month Euromark futures девятое -
США CBOE S & P — 100 options десятое второе

Если в 1992 году в этой мировой «десятке» был один товарный контракт (фьючерс на сырую нефть нью-йоркской биржи НАЙМЕКС), то в 1997 году все 10 контрактов были финансового типа. Первое место занял трехмесячный евродолларовый фьючерс Чикагской товарной биржи (в 1992 г. — третье место), второе — фьючерс на казначейские облигации США Чикагской торговой биржи (в 1992 г. — первое), третье — фьючерс на государственные облигации Германии биржи ЛИФФЕ, четвертое (как и в 1992 г.) — фьючерс на государственные облигации Франции биржи МАТИФ. С восьмого на пятое место переместился фьючерс на процентную ставку Бразильской биржи, а на шестом месте появился фьючерс на облигации немецкой биржи ДТБ. На седьмом месте (как и в 1992 г.) — трехмесячный евроиеновый фьючерс токийской биржи ТИФФЕ, далее следуют опцион на индекс «ДАКС» биржи ДТБ и трехмесячный евромарковый фьючерс биржи ЛИФФЕ (которого не было в списке 1992 г.). Со второго на последнее место переместился опцион на фондовый индекс «Стэндарт энд Пурс-100» Чикагской биржи опционов.

Наиболее важным сектором финансового фьючерсного рынка считается фьючерсный рынок процентных ставок. Первым фьючерсом по процентным ставкам стал контракт на будущую поставку закладных сертификатов, выпущенных государственной ипотечной ассоциацией США. Он был введен в 1975 г. на Чикагской торговой бирже. Существует два основных вида фьючерсов по процентным ставкам:

  • Краткосрочные фьючерсные контракты на процентные ставки, базой которых служат внутренние или внешние (евровалютные) депозиты;
  • Кратко-, средне- и долгосрочные фьючерсы на процентные ставки, основанные на государственных ценных бумагах.

Рынок процентных ставок отличается большим многообразием обращающихся на нем фьючерсных контрактов, однако действительно высокой ликвидностью обладают лишь некоторые. Это, например, трехмесячный евродолларовый фьючерс Чикагской товарной биржи (в 1998 г. объем торговли им составил 107 млн. контрактов), фьючерс на казначейские облигации Чикагской торговой биржи (в 1996 г. объем торговли — 83 млн. контрактов, в 1998-м — 115 млн. контрактов), фьючерс на трехмесячный евромарковый депозит биржи ЛИФФЕ (54 млн. контрактов в 1998 г.), фьючерс на государственные облигации Германии биржи ЛИФФЕ, фьючерс на государственные облигации Франции биржи МАТИФ, фьючерс на трехмесячный евроиеновый депозит японской биржи ТИФФЕ.

Индексные фьючерсы появились значительно позже, чем процентные. Однако сейчас это один из наиболее быстро развивающихся сегментов мирового финансового фьючерсного рынка. Эти контракты обеспечивают возможность проведения арбитражных сделок с индексами акций, а это является одним из главных приемов, с помощью которых инвесторы могут застраховать свои портфели акций.

Впервые фьючерсы по индексам акций были введены на американской товарной бирже в Канзас-Сити в феврале 1982 года (на индекс «Value; Line»). Двумя месяцами позже Чикагская товарная биржа ввела у себя торговлю фьючерсным контрактом на индекс «Standard & Poors 500», который до сих пор считается наиболее ликвидным из всех фьючерсов по индексам акций. В настоящее время существует множество разновидностей фьючерсных контрактов на индексы акций, которыми торгуют не только на американских биржах, но и в Австралии, Гонконге, Японии, Сингапуре, Великобритании, Канаде и других странах.

Кстати, для сравнения: в 1998 году оборот по фьючерсу «Value; Line Stock Index» на Торговой бирже в Канзас-Сити составил 5 512 контрактов, а оборот по фьючерсу «S; & P 500 Stock Index» на Чикагской товарной бирже достиг 30 698 445 контрактов (кроме него на CME ведется торговля еще 10-ю контрактами по фондовым индексам). А ведь начинали одновременно…

Что же представляет собой евродолларовый фьючерс? Какие риски можно хеджировать (страховать) с его помощью? Как могут выглядеть схемы хеджирования и спекуляции с использованием контрактов на индексы акций? Какие еще существуют индексные фьючерсы (кроме контрактов на фондовые индексы)?

Ответы на эти и многие другие вопросы, вы можете узнать из моей новой книги «Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии»



Немного статей по теме:

Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка новых финансовых инструментов.
Миронов ЕвгенийИнформационый бюллетень «Консультации на фондовом рынке». — 2000. Ресурс www.hedging.ru выражает благодарность Брокерской компании «Хеджевый Фонд», Санкт-Петербург. Азиатский кризис резко ускорил развитие рынка кредитных...

Развитие мирового рынка валютных фьючерсов и опционов.
Кандинская Ольга Александровна // Журнал «Финансовый бизнес», № 2. — 2000. Рынок иностранной валюты включает в себя все операции по обмену валюты одной страны на валюту другой страны. Его основными участниками выступают...

Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Издание 2-е, переработанное и дополненное.
Отзывы о книге (0) добавить отзывБуренин Алексей НиколаевичКупить на Озоне Краткая аннотация В книге рассматриваются вопросы организации и функционирования рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, управления портфелем ценных...

Управление торговыми рисками при работе на финансовых рынках.
Кравченко П.П. Опубликовано в номере: Менеджмент в России и за рубежом №3 / 2000 У любого предприятия вне зависимости от вида деятельности в определенный момент времени бывают временно свободные ...

Подход к комплексной оценке финансовых рисков для их учета в динамической модели стратегического развития банка.
Горынина Г. Г.Конкурс Хеджинга. РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ «РИНХ» В статье рассматриваются практические рекомендации по параметризации основных финансовых рисков банковской деятельности. Для...

сервисы ГАЗ # стоматология Тургеневская

Описание: информация о отелях и праздники в канаде описания

 
 

RiskManage.ru ©2006-2007

 
Rambler's Top100