Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



Контент через SMS сотовому телефону motorola нокиа
 
Главная страница » Институты и рынки » Практика использования фьючерсного рынка. »


Практика использования фьючерсного рынка.


Кандинская Ольга Александровна// «Внешнеэкономический бюллетень» (ВАВТ), № 11. — 1998.

На протяжении последнего года в отечественных финансово-экономических изданиях в рубрике рекламных объявлений регулярно встречаются объявления примерно следующего содержания: «ТОРГОВЛЯ ФЬЮЧЕРСАМИ — Прямой звонок на биржи — Чикаго — Нью-Йорк — Лондон — Москва» или «Международный рынок фьючерсов и опционов — Фьючерсы $/рубль — Хеджирование реальных поставок - Арбитраж».; Для российских предприятий предложения такого рода все еще непривычны, хотя зарубежом практика ведения операций на фьючерсном рынке является обычным, распространенным явлением. Не только крупные компании, но также средние и мелкие фирмы используют фьючерсный рынок как одну из альтернативных сфер вложения временно свободных финансовых ресурсов. Если несколько лет назад операции на мировом фьючерсном рынке для российских компаний были недоступны, то сейчас ситуация иная: масса возможностей «игры» как на российских фьючерсах, так и на контрактах зарубежных бирж. (Правда, следует оговориться, что финансовый кризис, разразившийся после Заявления Правительства от 17 августа 1998 г., поставил под сомнение перспективы хорошего заработка от операций с российскими фьючерсами, но это отдельная важная тема, к которой я вернусь ниже.) Перед отечественными компаниями возникло много вопросов, начиная с самого главного: «Стоит ли участвовать в этих операциях?».; Если «да», то: что нужно знать потенциальному клиенту, т. е. юридическому или физическому лицу, желающему участвовать в операциях на рынке фьючерсов и опционов.

Начну с ситуации зарубежом. Инфраструктура мирового фьючерсного рынка представляет собой совокупность всех существующих товарных бирж (за исключением бирж реального товара, сохранившихся в некоторых развивающихся странах). Внебиржевая торговля фьючерсами почти во всех странах запрещена, поэтому вторичного внебиржевого фьючерсного рынка (в отличие от фондового) не существует. В официальном докладе 1993 г. (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 6) эксперты ЮНКТАД сформулировали определение, что «современная товарная биржа — это финансовый рынок, на котором различные группы его участников (хеджеры и спекулянты) торгуют контрактами, привязанными к ценам на сырье или на так называемые «нетоварные ценности», с целью снятия с себя ценового риска и передачи его другим участникам рынка или же, наоборот, с целью принятия этого риска на себя в расчете получить прибыль».; Новым и весьма важным моментом в этом определении стали слова «финансовый рынок».; В настоящее время товарная (или, иначе говоря, фьючерсная) биржа является финансовым институтом и представляет собой одну из возможных сфер приложения капитала. Мировой фьючерсный рынок стал полноценной частью мирового финансового рынка. Это означает его сближение и тесное взаимодействие с другими частями мирового финансового рынка, и прежде всего, с рынком ценных бумаг и рынком процентных ставок. Фьючерсная биржа, по своей сути, является рынком производным, т. е. за основу фьючерсного контракта берется определенная реальная ценность. Первоначально эту основу обеспечивал товарный рынок, но начиная с 70-х гг. его конкурентом стал валютно-финансовый рынок. Период нач. 70-х — сер. 90-х гг. можно охарактеризовать как переход от торговли товарными фьючерсами к финансовым контрактам. Сейчас этот переход практически завершился. Являясь в настоящее время безусловными лидерами в структуре биржевой торговли, фьючерсы на финансовые инструменты играют определяющую роль в развитии товарной биржи как экономического механизма. Фьючерсный рынок через механизм хеджирования сохраняет связь с реальным рынком, но не с товарным, как это было раньше, а с валютно-финансовым.

Что представляет собой современная структура мирового фьючерсного рынка? Какие изменения произошли в ней за последние 15—20 лет?

В настоящее время номенклатура объектов биржевой торговли включает две группы:

  • товары,
  • «нетоварные» (или «неосязаемые») ценности.

В группе «товары» традиционно принято выделять две подгруппы:

  • продукция сельского хозяйства,
  • промышленное сырье и полуфабрикаты.

К продукции сельского хозяйства относятся зерновые (пшеница, кукуруза, ячмень, рожь, овес), маслосемена и продукты их переработки (шроты и масла), продукция животноводства (живой скот и мясные продукты), текстильное сырье (хлопок, шелк, шерсть, пряжа), пищевкусовые товары (сахар, кофе, какао-бобы), пиломатериалы, натуральный каучук, картофель, замороженный концентрат апельсинового сока. Сразу же необходимо отметить, что количество биржевых товаров этой группы сокращается.

В группу промышленного сырья и полуфабрикатов входят энергоносители (нефть, бензин, дизельное топливо, мазут), цветные и драгоценные металлы (алюминий, медь, никель, цинк, свинец, олово, золото, серебро, платина, палладий).

Группа «нетоварные ценности» может быть разделена следующим образом:

  • валюты,
  • финансовые инструменты:

  • процентные ставки,
  • индексы акций,
  • т. н. «инструменты управления активами».;
  • Кроме данной классификации я считаю нужным привести классификацию Комиссии по товарной фьючерсной торговле США (Commodity Futures Trading Commission, CFTC). В своих годовых отчетах Комиссия приводит статистику по всем фьючерсным и опционным рынкам США с разбивкой по следующим подгруппам:

  • зерновые (Grain)
  • маслосемена и продукты их переработки (Oilseed Products)
  • живой скот и мясные продукты (Livestock Products)
  • другие сельскохозяйственные товары (Other Agriculturals)
  • энергоносители и лесоматериалы (Energy/Wood Products)
  • цветные и драгоценные металлы (Metals)
  • финансовые инструменты (Financial Instruments)
  • валюты (Currencies)
  • Вплоть до конца 1970-х годов ведущую роль на мировых товарных биржах играли товарные фьючерсы, однако затем на первый план вышли валютно-финансовые фьючерсы. В 1985 году оборот всех товарных фьючерсных рынков США составил 64,1 млн. контрактов, к 1996 году он возрос более чем вдвое (до 138,7 млн. контрактов). Соответствующий показатель по всем валютно-финансовым рынкам США в 1985 году был равен 88,5 млн. контрактов, а в 1996 году он был почти в три раза больше — 255,5 млн. контрактов (Commodity Futures Trading Commission. Annual Report 1991, Annual Report 1996). В США на протяжении последних 13 лет (с 1985г.) отмечается тенденция постепенного, с небольшими перепадами увеличения оборота по товарным фьючерсам и весьма интенсивного (за исключением последних двух лет) роста оборота по валютно-финансовым фьючерсам . Если за тот же период проследить динамику другого показателя — количества открытых позиций, — то выявится следующее: вплоть до 1991 года товарные фьючерсы обгоняли валютно-финансовые контракты, а в 1992 году последние сделали резкий рывок «вверх», в то время как товарные фьючерсы продолжили плавный рост.

    Более подробно об используемых статистических показателях:

    • количество открытых позиций — среднегодовой показатель по числу открытых позиций, взятых по состоянию на конец каждого месяца (в контрактах);
    • объем торговли (биржевой оборот) — количество проданных контрактов;
    • количество незакрытых позиций — количество контрактов, по которым произошла поставка товара или был осуществлен расчет наличными.

    По третьему показателю — количеству незакрытых позиций — товарные фьючерсы на протяжении данного периода демонстрировали стабильность (в некоторые годы даже сокращение), а валютно-финансовые фьючерсы показывали интенсивный рост (особенно в 1994—95 гг.). В 1997 году произошло снижение по всем трем показателям: особенно резким оно было в период с середины октября по декабрь, когда разразился мировой финансовый кризис. Ниже я еще остановлюсь на этой теме более подробно.

    Современная структура фьючерсной торговли США представляет собой следующее: на финансовые инструменты приходится 60% биржевого оборота, на сельскохозяйственные товары — 19%, на группу «промышленное сырье» — 16% и на валюты — 5% (1996 г.). Одиннадцать лет назад (1985 г.) распределение порядковых мест было таким же, хотя показатели были несколько иные: соответственно 47%, 25%, 17% и 11%. Интересно проанализировать структуру фьючерсной торговли не только по показателю оборота, но и по двум другим показателям (количеству открытых позиций и числу незакрытых позиций). Структура фьючерсной торговли США за 1996 г. по другому показателю - числу открытых позиций — почти повторила структуру по объему торговли. Однако в 1985 г. структура фьючерсной торговли США по количеству открытых позиций была совершенно иной: на первом месте находилась группа сельскохозяйственных товаров (37%), на втором — финансовые инструменты (29%), на третьем — промышленное сырье (26%) и на последнем месте — валюты (8%). Такое явное несоответствие доли финансовых инструментов по обороту (47%) и их доли по количеству открытых позиций (29%) свидетельствует о большом объеме краткосрочных спекулятивных операций на этом фьючерсном рынке (что, в принципе, характерно для нового, активного, высоколиквидного рынка). С другой стороны, достаточно высокие доли групп промышленного сырья и сельскохозяйственных товаров отражают тот факт, что в то время интерес участников фьючерсной торговли к работе на данных рынках был еще достаточно высок (о том же, кстати, свидетельствует и структура фьючерсной торговли США по количеству незакрытых позиций за 1985 г.). К 1996 г. заинтересованность участников биржевой торговли в товарных фьючерсах заметно снизилась, особенно это отразилось на поставке товаров по фьючерсным контрактам . В настоящее время 67% незакрытых позиций приходится на финансовые инструменты, 17% — на валюты и по 8% на каждую из двух товарных подгрупп.

    На американских рынках товарных фьючерсов самый интенсивный рост демонстрировали энергоносители и лесоматериалы (хотя, безусловно, этот рост не идет ни в какое сравнение с ростом оборота по финансовым фьючерсам). Совсем небольшой рост был характерен для фьючерсного рынка зерновых, а также для рынка маслосемян и продуктов их переработки. На рынке металлов произошло сокращение объема операций. Очень низкие обороты в последние 13 лет были отмечены на рынке фьючерсов на живой скот и мясные продукты. Что касается подгруппы «другие сельскохозяйственные товары» (для нее был характерен небольшой рост), то она достаточно разнородна по входящим в нее рынкам, отдельные из которых (рынки картофеля, замороженного концентрата апельсинового сока) весьма активны, а другие, наоборот, находятся в застое. По количеству незакрытых позиций на американских рынках товарных фьючерсов лидером оказалась подгруппа «металлы», а «энергоносители и лесоматериалы» были лишь на четвертом месте. Действительно, именно фьючерсная торговля цветными металлами носит (по сравнению с другими подгруппами) менее спекулятивный характер, в ней самая высокая доля операций хеджирования и самый высокий процент осуществления поставок физического товара по контрактам.

    В последние несколько лет произошли важные изменения в списке крупнейших международных фьючерсных бирж. В 1997 г. (как и 5 лет назад) лидером была Чикагская торговая биржа (Chicago Board of Trade). Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange) уступила свое второе место Лондонской международной финансовой фьючерсной бирже (London International Financial Futures Exchange). Резкий рост оборота биржи ЛИФФЕ произошел как раз за счет валютно-финансовых фьючерсов, а также благодаря объединению с Лондонской товарной биржей (London Commodity Exchange) и внедрению эффективной системы электронной торговли. Четвертое место заняла Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), пятое (как и в 1992 г.) - Бразильская товарная и фьючерсная биржа (Brazil Mercantile & Futures Exchange). Еще два новичка в списке — немецкая электронная биржа ДТБ (Deutsche Terminborse) (шестое место) и Американская фондовая биржа (American Exchange), торгующая фьючерсами и опционами (седьмое место). В конец списка переместились французская биржа МАТИФ (Marche a Terme International de France), Нью-йоркская товарная биржа «НАЙМЕКС» (New York Mercantile Exchange) и Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange). Две последние, в отличие от всех перечисленных бирж, не торгуют валютно-финансовыми фьючерсами и опционами.

    Показательным является список за 1997 г. 10 крупнейших в мире по объему торговли фьючерсных контрактов. Если в 1992 г. в этой мировой «десятке» был один товарный контракт (фьючерс на сырую нефть нью-йоркской биржи «НАЙМЕКС»), то в 1997 г. все 10 контрактов были финансового типа. Первое место занял трехмесячный евродолларовый фьючерс Чикагской товарной биржи (в 1992 г. — третье место), второе — фьючерс на казначейские облигации США Чикагской торговой биржи (в 1992 г. — первое), третье — фьючерс на государственные облигации Германии биржи ЛИФФЕ, четвертое (как и в 1992 г.) — фьючерс на государственные облигации Франции биржи МАТИФ. С восьмого на пятое место переместился фьючерс на процентную ставку Бразильской биржи, а на шестом месте появился фьючерс на облигации немецкой биржи ДТБ. На седьмом месте (как и в 1992 г.) — трехмесячный евроиеновый фьючерс токийской биржи ТИФФЕ, далее следуют опцион на индекс «ДАКС» биржи ДТБ и трехмесячный евромарковый фьючерс биржи ЛИФФЕ (которого не было в списке 1992 г.). Со второго на последнее место переместился опцион на фондовый индекс «Стэндарт энд Пурс-100» Чикагской биржи опционов.

    Ознакомившись с вышеизложенным, потенциальный клиент обязательно задаст логичный вопрос: а каковы перспективы? С моей точки зрения, их можно определить следующим образом. В ближайшие 3—4 года маловероятны какие-либо принципиальные изменения в структуре фьючерсной торговли. Финансовые фьючерсы, безусловно, сохранят свои лидирующие позиции. Их доля в структуре биржевого оборота может даже несколько возрасти, однако темпы роста торговли финансовыми контрактами замедлятся. В 1998 г. темпы роста, скорее всего, будут отрицательными. Первой серьезной остановкой на пути «победоносного шествия» валютно-финансовых фьючерсов стали 1995—96 гг. Во второй половине 1997 г. разразился мировой финансовый кризис, который оказал крайне отрицательное воздействие на фьючерсную торговлю. «Черный четверг» на Гонконгской фондовой бирже и последовавшие за ним события имели разрушительные последствия для мирового рынка ценных бумаг, который, собственно, и является основой рынка финансовых фьючерсов. В условиях столь резких и непредсказуемых колебаний котировок спекулятивные операции на фьючерсном рынке становятся слишком рискованными, поэтому в таких условиях первыми уходят с рынка краткосрочные спекулянты. В биржевой отчетности это проявляется в гораздо большем сокращении оборота (т. е. количества проданных фьючерсных контрактов) по сравнению с уменьшением количества открытых позиций. Хеджеры, хотя и заинтересованы в страховании цен (особенно в такой ситуации), также покидают рынок в связи с тем, что на быстроменяющемся и низколиквидном рынке очень трудно осуществлять хеджирование. Если учесть, что кризис 1997 года развивался как бы волнами (первая волна «накрыла» Гонконг 23 октября, вторая — Нью-Йорк 27 октября, третья — Токио 12—14 ноября, а затем еще 19 и 25 ноября, четвертая - опять Нью-Йорк 10 декабря, затем после небольшой паузы кризис вернулся в Юго-Восточную Азию и «охватил» Японию и т. д.), причем каждая «волна» по принципу домино распространялась по всей мировой финансовой системе, то станет очевидным, что значительная часть инвесторов сейчас просто прекратила какие-либо операции на фьючерсном рынке, заняв выжидательную позицию. С моей точки зрения, ожидать, что часть денежных средств теперь перейдет на рынок товарных фьючерсов, не стоит. Возможна некоторая активизация фьючерсных рынков драгоценных металлов. В начале 1998 г. на мировом рынке серебра создалась ситуация острого дефицита товарных запасов, которая привела к значительному повышению цен на серебро. Фьючерсные рынки энергоносителей, цветных металлов и зерновых, скорее всего, продолжат тот плавный рост, который был для них характерен в последние 3—5 лет. Общий показатель оборота мирового фьючерсного рынка в 1997—98 гг. будет ниже предыдущих лет. Его рост начнется только тогда, когда будут преодолены последствия фондового кризиса 1997 г. и устранены те глубинные причины, которые вызвали мировой финансовый кризис.

    Рассмотрев ситуацию на мировом фьючерсном рынке, перейдем к ситуации в российской фьючерсной торговле. Очень кратко об истории отечественного фьючерсного рынка. В нашей стране биржевая торговля возродилась в 1990 г. Российские биржи частично повторили эволюционный путь западных бирж, однако в их деятельности есть и значительные отличия. Из зарубежной практики отечественные товарные биржи восприняли валютные фьючерсы, представляющие собой новый даже для международной биржевой торговли вид операций. Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России фьючерсный рынок относится к июню 1992 г. Старт российским фьючерсам был дан осенью 1992 года. 21 октября 1992 г. на МТБ прошли первые фьючерсные торги. Для начала «запустили» пробный контракт на 10 долларов США (с поставкой через два месяца). Интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым было продано 235 контрактов. Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокими темпами. С середины ноября был введен новый контракт — на 1000 долларов США. В 1995 г. — на 5 тыс. долл.

    На протяжении всего периода своего развития валютный фьючерсный рынок демонстрировал чрезвычайно высокие темпы роста. Важным условием его успешного становления было наличие хорошо развитого реального рынка валюты, на котором неоспоримым авторитетом пользовались котировки ММВБ, являясь, по сути, единственными признанными ориентирами. Немаловажную роль в успехе фьючерсов сыграла изменчивость валютного курса. В условиях сильной инфляции, когда цены на товары изменялись лишь в сторону повышения, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских товарных бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными. Надо сказать, что попыток этих было достаточно много, они были весьма настойчивыми и продолжаются до сих пор. МТБ несколько раз пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн, оказавшийся неудачным, был заменен другим — объемом всего в 150 кг, но торговлю им так и не удалось наладить. Некоторое время шла фьючерсная торговля сахаром-песком, но вскоре тоже прекратилась. В 1994 г. был введен фьючерс на пшеницу, просуществовавший около полугода. На РТСБ в 1994—95 гг. очень-очень вяло велась фьючерсная торговля скандием. В 1995—98 гг. на РБ были попытки наладить работу фьючерсного рынка сахара.

    Необходимое условие существования фьючерсного рынка — это неустойчивость цен на данный товар или так называемую нетоварную ценность, т. е. возможность как их повышения, так и их понижения. Этому условию на российском рынке в 1993—95 гг. удовлетворяла валюта - американский доллар. В длительном плане рубль, конечно, на протяжении этого периода обесценивался, но в краткосрочном плане периоды падения курса рубля сменялись периодами стабилизации на валютном рынке и даже некоторого повышения курса рубля. Именно это и давало простор для деятельности потенциальным участникам фьючерсной торговли и привлекало клиентов на фьючерсные торги. О масштабах сделок того периода можно судить по следующим цифрам. В январе 1995 г. дневной оборот валютного фьючерсного рынка МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи — ММВБ. В марте 1995 г. объем торгов по валютным фьючерсам МТБ составлял в среднем 30—40 млн. долларов в день, а объем открытых позиций равнялся примерно 70 млн. долларов. Однако в сентябре 1995 г. Правительство ввело т. н. «валютный коридор».; Его введение не привело к немедленному прекращению валютной фьючерсной торговли, но поскольку его наличие существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютные фьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных капиталов, и постепенно объемы торговли стали снижаться. Их место на рынке заняли более доходные и более ликвидные контракты. Ситуация резко «перевернулась» после Заявления Правительства от 17 августа 1998 г. Финансовый кризис проявился в резких колебаниях курса доллара: начался его стремительный рост, затем в течение недели в середине сентября было его падение (с 23—25 рублей за доллар до 8—9), далее последовал опять рост, но более спокойный (до сегодняшнего уровня в 13 рублей за доллар). К сожалению, речь не идет о том, что валютные фьючерсы вернули себе былые обороты и былую популярность. Сегодня речь скорее идет о том, что фьючерсы на доллар «обнаруживают признаки жизни», в то время как все остальные фьючерсные контракты российских бирж «умерли в одночасье».; Но и эта ситуация временная: на ММВБ введена специальная сессия для экспортеров. Центральный Банк, искусственно разграничив доступ к валютному рынку для участников внешнеэкономической деятельности и для всех остальных, добился временной стабилизации валютного курса, а объемы операций банков с валютой значительно сократились, так как установленные правила сделали бессмысленной валютную спекуляцию.

    Итак, возвращаюсь к хронологии событий: 1993 год. В российской фьючерсной торговле 1993 год был годом оптимистических надежд: обороты растут, популярность фьючерсов увеличивается, на биржу приходит множество клиентов, среди которых есть и хеджеры и т. п. Примеру МТБ последовал целый ряд бирж. Валютные фьючерсные торги проводили Биржевая палата при Московской центральной фондовой бирже, Российская товарно-сырьевая биржа (с 1995 г. переименованная в Российскую Биржу), а также Московская торговая палата, созданная на базе Биржи вторичных ресурсов, однако оборот этой биржи очень небольшой. Торговлю валютными опционами осуществляли Тюменско-Московская биржа «Гермес» (Москва) и фьючерсная биржа «Планета» (Санкт-Петербург).

    Однако 1994 год (скорее, даже, вторая его половина) принес разочарования и вызвал некоторый спад в энтузиазме тех, кто имел дело с фьючерсной торговлей. (Я не случайно говорю некоторый спад, потому что по своим признакам и последствиям кризис 1994 года несопоставим с текущим кризисом). Пиком кризиса стал т. н. «черный вторник» 11 октября 1994 года, когда курс рубля упал невероятно низко. Торги на МТБ были прекращены на несколько дней, временно закрылась Биржевая палата при МЦФБ. Назревавшие до этого кризисные тенденции «прорвались наружу». Что же произошло?

    Сложившуюся к осени 1994 года ситуацию во фьючерсной торговле можно охарактеризовать следующим образом: преобладающим видом сделок были сделки спекулятивные (самых разных видов, в том числе арбитражные), на поставку реального товара приходилось максимум 5—10%, никаких хеджевых операций практически не проводилось. Масштабы спекулятивных сделок возросли невероятно — ежедневный оборот валютного фьючерсного рынка МТБ во второй половине 1994 года составлял миллионы долларов. Из-за слишком большой доли спекулятивных операций фьючерсный рынок МТБ стал очень неустойчивым, и при малейших неожиданностях брокеры впадали в панику. Обострению ситуации способствовал скандал, произошедший на фьючерсном рынке МЦФБ. Имеет смысл разобраться в нем подробно, так как, к сожалению, тот же самый сценарий повторялся затем в истории нашей фьючерсной торговли уже дважды. Та же самая история позже произошла с МТБ, а затем с РБ. Тогда суть заключалась в следующем: члены правления БП являлись одновременно руководителями ведущих расчетных фирм, осуществлявших торговлю фьючерсами на данной бирже; пользуясь своим служебным положением члены руководства БП проводили незаконные операции на бирже. Операции эти состояли в том, что две (из четырех) фирмы выставляли «от своего имени» большое количество контрактов на продажу, а якобы клиенты этих фирм — несколько заявок на покупку. Поскольку продавать валютные фьючерсы в то время было убыточно, на счетах двух фирм образовался большой минус, а все клиентские счета стали плюсовыми. Правила подсчета вариационной маржи таковы, что итоги подводятся отдельно по счетам фирмы и по клиентским счетам. Затем положительная вариационная маржа с клиентских счетов двух фирм переводилась (в нарушение правил фьючерсной торговли) на счета двух других (из числа тех четырех) фирм. Получив выгодные позиции, эти фирмы их тут же закрывали, и деньги уходили в неизвестном направлении. Растущий проигрыш первых двух фирм был, к тому же, практически ничем не обеспечен. Оказавшись не в состоянии продолжать далее такую игру, эти две фирмы в начале октября решили объявить себя банкротами. 5 октября фьючерсные торги на МЦФБ были временно прекращены, что вызвало шоковую реакцию среди брокеров, так как большинство из них много выигрывали в последнее время и надеялись получить свою прибыль. Ситуация осложнялась еще и тем, что многие брокерские конторы проводили арбитражные операции между МЦФБ и МТБ, покупая на первой и соответственно продавая контракты на последней. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, брокеры оказались не в состоянии покрыть свой проигрыш на МТБ. Сразу за этим последовал «черный вторник», который еще больше дестабилизировал ситуацию. В результате всех этих событий МТБ была вынуждена на несколько дней прекратить торги. Они возобновились 14 октября. На МЦФБ торговля возобновилась лишь в ноябре 1994 года, однако обороты ее еще на протяжении двух-трех лет были на чрезвычайно низком уровне. Большинство брокеров ушли с биржи, так как потеряли к ней доверие.

    Кризисные события октября 1994 года положили начало новому этапу в развитии российского фьючерсного рынка. Качественно изменился состав участников фьючерсной торговли на МБ (бывшей МТБ): на смену мелким спекулянтам пришли крупные, действующие сразу на нескольких финансовых рынках, а также заметно возрос интерес к фьючерсам со стороны потенциальных хеджеров. Проявлением нового качества фьючерсного рынка можно считать события, сопровождавшие массированную игру на понижение, предпринятую в декабре 1994 г. на МБ финансовой компанией Российский брокерский дом «С. А. & Co.» и группой коммерческих банков. Это была очень крупная спекулятивная операция, в результате которой к началу января 1995 г. объем открытых позиций превысил 120 млн. долл., причем в руках РБД и действовавших через него банков сконцентрировалось свыше 90% всего объема коротких позиций. Очевидно, причиной столь рискованных действий стала информация о возможном введении в январе 1995 г. фиксированного курса рубля. Этого однако не произошло, и инициаторы спекулятивной игры на МБ потеряли около 20 млн. долл. В тот период крах спекулянтов не привел к кризису всего рынка: сработала четкая система гарантий на МБ, определенную роль сыграла относительная прозрачность данного рынка, а кроме того, сами участники фьючерсного рынка продемонстрировали новый уровень финансовой зрелости (регулярно погашая отрицательную вариационную маржу и вовремя закрывая выигрышные позиции). Данный пример — свидетельство окончания этапа становления российского фьючерсного рынка.

    Далее события развивались следующим образом. Весной 1996 г. произошел крах расчетной палаты МБ (МТБ). Официальная причина — нехватка залоговых средств. Дело в том, что правила биржи разрешали открытие позиций, финансово не обеспеченных, с последующим внесением залога. Это и погубило МТБ. В то время быстро и уверенно набирала обороты фьючерсная площадка РБ (РТСБ), имевшая к тому же важное преимущество. На РБ для каждой расчетной фирмы существовал лимит открытой позиции, в пределах которого могли быть поданы заявки. Лимит открытой позиции зависел от наличия средств на счете расчетной фирмы. Заявки, ведущие к превышению лимита открытой позиции, автоматически не принимались. Основная масса брокеров, а вместе с ними их клиенты, перешли на РБ, благодаря чему ее обороты резко возросли, и она стала лидирующей отечественной фьючерсной биржей.

    Суммарный оборот РБ за 1997 г. составил свыше 159 трлн. руб. (в неденоминированных руб.), что в 4,5 раза превысило аналогичный показатель 1996 г. Структура рынка РБ в 1997 г.: фьючерсный рынок — 98,8%, фондовый рынок — 0,1%, товарный рынок — 1,1%. Что касается процедуры торгов, РБ сочетает традиционный «ринг» (или т. н. «торговлю с голоса») и электронную систему, которая включает как автоматизированные рабочие места (АРМы), находящиеся непосредственно в биржевом зале, так и удаленные терминалы (УТ) (их около 25% от общего количества), расположенные за пределами биржи. По состоянию на 31 декабря 1997 г. операторам фьючерсного рынка РБ были предложены две группы контрактов: поставочные и расчетные. К первым относятся контракты на корпоративные ценные бумаги (именно на них в 1997 г. приходилась основная часть оборота). Это контракты на акции следующих эмитентов:

  • НК «Лукойл» (90% рынка)
  • «РАО ЕЭС»
  • «Мосэнерго»
  • «Ростелеком»
  • «Сбербанк РФ»
  • РАО «Газпром»
  • Глубина поставки — 4 месяца.

    К группе расчетных фьючерсов относятся контракты на 1000 долл. США, на доходность первичного размещения ГКО и на фондовые индексы РТС-1 и ММВБ. Глубина контрактов — 2 месяца.

    1 июня 1998 г. российский фьючерсный рынок был потрясен известием о том, что на РБ остановлены торги. Причина — растрата залоговых средств в объеме 160 млн. руб. Вышеупомянутый сценарий практически повторился. Президент биржи Власов исчез. Были предприняты экстренные меры по спасению биржи. РБ срочно стала искать, с кем можно объединиться: велись переговоры с недавно созданной по инициативе Ю. М. Лужкова Московской Фондовой Биржей (МФБ), а также с МЦФБ. Две недели (до 15 июня) никаких торгов Биржа вообще не проводила. 15 июня 1998 г. торги были возобновлены, хотя, конечно, в минимальном объеме, потому что потерянное доверие завоевать очень трудно. 16 июля 1998 г. на РБ состоялось собрание акционеров. Решения об объединении принято не было. РБ сохранила свой прежний статус. В августе фьючерсные торги шли очень вяло, в небольших объемах. Однако разразившийся финансовый кризис для РБ стал, как это ни странно, некоторой надеждой на спасение, потому что «одним махом» дестабилизировал нормальную деятельность всех остальных фьючерсных бирж. Фьючерсные торги на ММВБ прекратились на некоторое время. Информации от МФБ, МТБ и МЦФБ практически никакой не поступает. Велика вероятность, что если российский фьючерсный рынок все-таки возродится, то лидером снова станет РБ. Ее запас прочности оказался намного выше, чем у ее конкурентов.

    Какова сейчас (после всех вышеописанных событий) ситуация на РБ? Во-первых, на Бирже создана независимая система клиринговых расчетов. Все функции расчетной палаты переданы в АКБ «Центр», который обеспечивает независимый клиринг. Биржа (в лице ее руководства) больше не участвует в таких вопросах, как ведение расчетных счетов, принятие залогов, перевод маржи и т. п. Во-вторых, проведена переаккредитация брокерских фирм (из 300 фирм эту процедуру прошли пока 49). В-третьих, Биржа еще все-таки пользуется определенным авторитетом и новое руководство РБ предпринимает активные действия для того, чтобы поддержать оставшийся авторитет. В этом плане показательным является факт проведения на РБ в самый разгар кризиса (25—27 сентября 1998 г.) международной конференции Федерации Европейских Фондовых Бирж. На конференцию прибыли 28 делегаций от зарубежных фондовых бирж, а также представители Мирового Банка. В-четвертых, Биржа старается не прекращать фьючерсные торги. Конечно, объемы торговли уменьшились на несколько порядков. Торговлю ведут, в основном, сами брокерские фирмы за счет собственных средств, так как клиентские заявки отсутствуют. По поставочным фьючерсам (т. е. фьючерсам на акции) сделок нет; фьючерсы на ГКО прекратили свое существование одновременно с объявлением Правительства о замораживании рынка ГКО; в небольшом объеме идет торговля фьючерсами на 1000 долларов США и в совсем незначительном объеме — фьючерсами на индексы (индекс деловой активности IBA и индекс «РТС-Интерфакс», торговля последним началась 24 сентября 1998 г.).

    Таким образом, мы подошли к последнему и главному вопросу: что необходимо знать потенциальному клиенту, т. е. юридическому или физическому лицу, желающему участвовать в операциях на рынке фьючерсов и опционов.

    Во-первых, клиент должен сам себе дать ответ на вопрос «Зачем?», т. е. определить цели и задачи игры на рынке, и соответственно, разработать определенную стратегию. Фирма, имеющая интересы на рынке реального товара и желающая застраховаться от неблагоприятных колебаний цен, будет выступать в качестве хеджера. Компания или частное лицо, преследующие исключительно цель заработать дополнительные средства, относятся к категории спекулянтов. Надо отметить, что в чистом виде хеджевых операций сейчас не проводит , пожалуй, ни одна компания. Операции хеджирования сочетаются с игрой ради получения прибыли. При разработке стратегии и тактики ведения операций очень много зависит от степени активности участия самого клиента в операциях. Если клиент передает определенную денежную сумму в доверительное управление брокерской компании, то его обязанности будут минимальными. Если же клиент сам дает поручения брокеру, то его ждет большой объем аналитической работы. Проведением операций на западных фьючерсных биржах могут сегодня заниматься лишь очень крупные российские финансово-промышленные компании, имеющие солидный запас средств и располагающие филиалами за рубежом. Для приобретения оргтехники, найма высококвалифицированного персонала и обеспечения этого персонала регулярной информацией понадобится весьма значительная сумма денег. Рациональнее начать с заключения сделок на российских фьючерсных биржах (при условии, конечно же, восстановления их деятельности). Первоначальные организационные затраты будут вполне доступны даже для малого предприятия. А количество формальностей, через которые нужно пройти для регистрации на бирже в качестве клиента, минимально. Таким образом, мы подошли ко второму вопросу, ответ на который должен выяснить клиент: «Как?»

    Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Эта процедура предусматривает заполнение клиентом специальной формы, в которой он указывает основные данные о себе и своей деятельности. В США кроме этого каждый клиент подписывает уведомление о риске. Фьючерсную торговлю относят к высокорискованным сферам вложения капитала. Игра на бирже — это не только быстрый законный способ разбогатеть, но и способ очень быстро потерять свои деньги. Многие ошибочно считают, что главная причина рискованности фьючерсных операций — большая неустойчивость цен. Однако статистика показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи (залога) и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

    Леверидж — показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля.

    Клиент подписывает с брокерской фирмой соглашение об обслуживании, после чего ему открывают счет в расчетной палате. По времени вся эта процедура занимает от нескольких часов до нескольких дней. Дальнейшее общение клиента с брокером регламентируется соглашением о брокерском обслуживании.

    Третий вопрос для клиента — «Сколько?», т. е. какие денежные суммы придется вносить клиенту. Требования расчетной палаты самой фьючерсной биржи следующие:

  • внесение первоначальной маржи в размере 5—10% стоимости контракта (ее величина постоянна и выражена определенной суммой за 1 контракт). На 1 сентября 1998 г. на РБ установлен начальный гарантийный взнос по контракту на курс доллара США (=1000 долл.) в размере 900 руб. за 1 контракт.
  • внесение дополнительной маржи (обычно в последние дни торговли данным контрактом) в размере 50—200% от первоначальной маржи. На 1 сентября 1998 г. на РБ установлен дополнительный гарантийный взнос по контракту на курс доллара США (=1000 долл.) в размере 900 руб. за 1 контракт.
  • внесение чрезвычайной маржи при резких колебаниях рыночной конъюнктуры (до 100% от стоимости контракта)
  • уплата биржевого сбора с каждого контракта (очень небольшая фиксированная сумма — на РБ с 1 сент. 1998 г. по долларовому фьючерсу — 0,4 руб. за 1 контракт) и комиссионного сбора при поставке(для долларового фьючерса — в размере 0,5% от величины эквивалентной маржи).
  • В зависимости от оценки платежеспособности клиента требования брокерской фирмы по внесению залогов могут превышать требования расчетной палаты биржи. Сюда необходимо добавить комиссионное вознаграждение брокерской фирме, а также клиент должен учитывать, что в случае проигрыша ему придется в срочном порядке погашать отрицательную вариационную маржу. Если до начала следующего торгового дня он не внесет нужную сумму, то его позиции будут принудительно закрыты.

    В заключении, хотелось бы выразить надежду, что Россия к концу года преодолеет тяжелейший в нашей новейшей истории финансово-экономический кризис, и нормальное функционирование экономического механизма фьючерсного рынка, о котором шла речь в моей статье, восстановится. Безусловно, состояние отечественной фьючерсной торговли полностью зависит от ситуации в экономике России в целом, однако факторами, оказывающими непосредственное влияние на российский фьючерсный рынок, являются, прежде всего, нормальное функционирование банковской системы, восстановление деятельности фондового рынка и возвращение иностранных инвесторов, стабилизация курса рубля (на основе возрождения доверия к рублю, а не благодаря жесткому регулированию ЦБ доступа к валютному рынку), а также такой немаловажный фактор, как наличие у юридических и физических лиц тех самых свободных финансовых ресурсов, которые призваны аккумулировать фьючерсный рынок в рыночной экономике.



    Немного статей по теме:

    Технический анализ фьючерсных рынков. Теория и практика.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывДжон Дж. Мэрфи (John J. Murphy)Купить на Озоне Краткая аннотация В данной книге подробно и в доступной форме рассматриваются теоретические основы технического анализа и методы его практического...

    Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка новых финансовых инструментов.
    Миронов ЕвгенийИнформационый бюллетень «Консультации на фондовом рынке». — 2000. Ресурс www.hedging.ru выражает благодарность Брокерской компании «Хеджевый Фонд», Санкт-Петербург. Азиатский кризис резко ускорил развитие рынка кредитных...

    Развитие мирового рынка валютных фьючерсов и опционов.
    Кандинская Ольга Александровна // Журнал «Финансовый бизнес», № 2. — 2000. Рынок иностранной валюты включает в себя все операции по обмену валюты одной страны на валюту другой страны. Его основными участниками выступают...

    Хеджирование: практика, примеры.
    Коржик ВиталийХеджирование остаётся до некоторой степени «уделом избранных», и не только в России. К этому виду деятельности допускаются только профессионалы самой высокой квалификации, и неспроста: неосторожное обращение с финансовыми инструментами...

    Актуальность и практика риск-менеджмента в страховом бизнесе.
    Терюхов Виктор ЕвгеньевичАктуальность На наш взгляд, в настоящее время некоторые страховые организации недостаточно уделяют внимание управлению рисками ( RM ) как потенциальных клиентов так и собственных. Основные цель и задача некоторых страховых...

    окна пвх # мини бетонный завод # Авто в кредит, авто с пробегом в кредит. # Квартиры эконом класса в Одессе. # Отличные корпоративные тренинги от профессионалов

    Выбираем вентилятор бытовой: рекомендации специалистов.

     
     

    RiskManage.ru ©2006-2007

     
    Rambler's Top100