Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Институты и рынки » Международные финансовые фьючерсные рынки. »


Международные финансовые фьючерсные рынки.


Кандинская Ольга Александровна// Журнал «Российский биржевой вестник» № 3 (издавался Российской Биржей). — 1997.

Основополагающей тенденцией развития биржевой торговли за рубежом в последние два десятилетия стал переход от торговли товарными фьючерсами к финансовым фьючерсам. В 1980-х годах инвестиционные процессы приобрели международный характер. В то время развитию валютного и фондового международных рынков способствовало окончание эпохи фиксированных валютных курсов, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, усиление мощи ТНК, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы. Поскольку зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками, а именно риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т. п., возник и стал расти весьма высокими темпами финансовый фьючерсный рынок, который обеспечивал страхование этих рисков. В настоящее время торговля фьючерсными контрактами на валюты и финансовые инструменты представляет собой одно из самых перспективных направлений в развитии зарубежных товарных бирж; это шаг к дальнейшей интеграции товарной биржи в мировой финансовый рынок.

Развитие товарных фьючерсов заняло более 150 лет, а финансовые фьючерсы достигли такого же уровня развития в 10 раз быстрее. На американской бирже Chicago Board of Trade торговля финансовыми фьючерсами возросла с 20 125 контрактов в 1975 г. (когда они только были введены) до более чем 120 млн. контрактов в год в середине 90-х г. Если в 1976 г. основная часть контрактов на этой бирже заключалась на сельскохозяйственные товары и менее 1% всех контрактов — на ценные бумаги, то четыре года спустя объем сделок финансового типа составил 33%, в 1987 г. достиг поразительного показателя — 77%, а в 1996 г. был около 70%.

Темпы роста фьючерсной торговли валютами и финансовыми инструментами на протяжении уже двух десятилетий сохраняются на высоком уровне, хотя, надо признать, в последние 3—5 лет наблюдается некоторое замедление темпов роста торговли финансовыми фьючерсами (прежде всего, это касается валютных фьючерсов). По данным Комиссии по фьючерсной торговле, в 1996 г. в США объем торговли фьючерсами на финансовые инструменты достиг 235 млн. контрактов, валютными фьючерсами — 21 млн. контрактов. За период 1990—1996 гг. максимальное количество проданных фьючерсных контрактов было отмечено по финансовым инструментам в 1995 г. (260 млн.), а по валютам — в 1992 г. (39 млн.). Таблица 1 показывает изменения в числе открытых позиций, объемах торговли и количестве неликвидированных контрактов на американских фьючерсных рынках за последние 15 лет (данные представлены по годам с интервалом 5 лет).

Таблица 1

Динамика числа откpытых позиций, количества пpоданных фьючеpсных контpактов и числа незакpытых позиций на момент исполнения контpакта по всем фьючеpсным pынкам США за пеpиод 1986—1996 гг.

Год Всего Финансовые инстpументы Валюты
Среднее число откpытых позиций на конец месяца (в контpактах)
1986 1 973 043 665 617 170 882
1991 3 398 057 1 492 253 219 762
1996 6 671 956 3 776 614 335 580
Количество пpоданных фьючеpсных контpактов
1986 183 098 076 96 886 878 19 061 077
1991 261 422 699 134 096 949 28 769 019
1996 394 182 422 234 261 790 21 213 938
Число незакpытых позиций на момент исполнения контpакта
1986 1 246 836 447 756 239 891
1991 1 771 544 890 212 385 120
1996 2 890 167 1 903 974  502 451

ИСТОЧНИКИ: Commodity Futures Trading Commission. Annual Report, 1991; Annual Report, 1996.

В 1996 г. на финансовые и валютные фьючерсы приходилось 65% оборота американских фьючерсных бирж. Представленные диаграммы наглядно показывают, каково в настоящий момент соотношение различных групп биржевых «товаров» и каким оно было 10 лет назад.

Если принять во внимание, что фьючерсные обороты по многим сельскохозяйственным товарам в последние годы снижались (хотя есть несколько примеров относительно успешных новых «товарных» фьючерсов — на сливочное масло, картофель, молоко), да и в целом, доля сырья в мировой торговле имеет устойчивую тенденцию к сокращению, то необходимо признать, что будущее современной товарной биржи — за финансовыми фьючерсами.

Рынок валютных фьючерсов

Рынок иностранной валюты включает в себя все операции по обмену валюты одной страны на валюту другой страны. Его основными участниками выступают эспортеры и импортеры, ТНК, центральные банки и все финансовые и нефинансовые институты, которым по роду своей деятельности приходится пользоваться различными видами валют. В настоящее время этот рынок достиг огромных размеров, ежедневный мировой объем операций по обмену валют оценивается более чем в 400 млрд. долл.

Основными участниками валютных рынков являются коммерческие и инвестиционные банки, покупающие и продающие валюту для своих клиентов, для корреспондентских банков и для собственных операций. Второй важной группой участников валютного рынка являются центральные банки. Операции этих банков охватывают правительственные сделки, расчеты с другими центральными банками и различными международными организациями, и интервенции, с помощью которых осуществляется воздействие на обменный курс. Третья основная группа участников на валютном рынке — торговый сектор, операции с валютой в котором осуществляются при покупке или продаже товаров, услуг или финансовых активов за границей. И наконец, последней группой участников является так называемый сектор капитала, включающий в себя инвесторов и спекулянтов. Для каждой из этих групп операции с иностранной валютой имеют риск. связанный с изменением курсов в будущем. Этот риск в настоящий момент может быть уменьшен различными способами, в том числе и операциями с валютными фьючерсами.

Рынок валютных фьючерсов является элементом структуры финансового фьючерсного рынка. Использование биржевых валютных фьючерсных контрактов — это один из способов защиты от валютного риска. К иным способам защиты относится использование форвардных контрактов на валюту, заключаемых на межбанковском рынке, и внебиржевых опционов, а также выпуск компанией облигаций в иностранной валюте. Валютный фьючерсный рынок, помимо обеспечения механизма хеджирования, выполняет еще одну важную функцию: курс, зафиксированный на бирже, может служить прогнозом того, что будет через три (или более) месяцев, т. е. он является своего рода сигналом для участников рынка, которые, ориентируясь на фьючерсные котировки, решают, куда лучше вложить свои средства.

Биржевая торговля валютными фьючерсами началась 16 мая 1972 г. на Chicago Mercantile Exchange, а точнее, на образованном в рамках этой биржи Международном валютном рынке (International Monetary Market — IMM). В настоящее время на IMM идет торговля следующими иностранными валютами: австралийский доллар (объем контракта — 100 тыс.), канадский доллар (100 тыс.), французский франк (500 тыс.), швейцарский франк (125 тыс.), немецкая марка (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (62,5 тыс.), японская иена (12,5 млн.), мексиканское песо (500 тыс.), бразильский реал (100 тыс.).

Кроме того торговля валютными фьючерсами осуществляется в США на MidAmerica Commodity Exchange: контракты на австралийский доллар (50 тыс.), канадский доллар (50 тыс.), швейцарский франк (62,5 тыс.), немецкую марку (62,5 тыс.), англ. фунт стерлингов (12,5 тыс.), японскую иену (6 250 тыс.); на New York Cotton Exchange & Associates: контракты на швейцарский франк (125 тыс.), на кросс-курсы валют (нем. марка/швейц. франк, яп. иена/нем. марка, шв. крона/нем. марка, фр. франк/нем. марка, ит. лира/нем. марка, нем. марка/англ. фунт стерл.); на Philadelphia Board of Trade: контракты на австралийский доллар (100 тыс.), канадский доллар (100 тыс.), французский франк (500 тыс.), швейцарский франк (125 тыс.), немецкую марку (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (62,5 тыс.), японскую иену (12,5 млн.), ЭКЮ (125 тыс.); на New York Futures Exchange: контракты на швейцарский франк (125 тыс.), немецкую марку (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (25 тыс.), японскую иену (12,5 млн.) и несколько контрактов на кросс-курсы валют.

В Европе центром валютной фьючерсной торговли является лондонская биржа LIFFE. Валютные фьючерсы, которыми торгуют на LIFFE, заключаются на англ. фунт стерлингов, нем. марку, яп. иену и швейц. франк, причем торговля всеми валютами ведется по отношению к курсу доллара США. Кроме этого существует контракт на доллар США, котируемый в немецких марках.

Как указывалось выше, валютные фьючерсы могут служить средством защиты от колебаний курсов. Однако это не единственная возможность, которую они предоставляют. Значительное место среди всех операций на этих рынках занимает спекуляция и, в частности, операции спреда на валютных контрактах. Спекулянты используют как внутрирыночный спред, так и межвалютные сделки.

Фьючерсы на финансовые инструменты Общая характеристика финансового фьючерсного рынка

Торговля фьючерсными контрактами на финансовые инструменты началась в первой половине 1970-х годов; ее вызвала к жизни предшествовавшая ей длительная и очень высокая инфляция, которая поставила проблему защиты от процентных рисков.

В торговле финансовыми фьючерсами лидируют американские биржи — Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange. Гораздо более мелкими, но все же весьма заметными, являются фьючерсные рынки Лондона и Парижа (биржи LIFFE и MATIF), а также в Азии — TIFFE и SIMEX. Помимо перечисленных существуют и другие финансовые фьючерсные рынки (как уже давно действующие, так и только развивающиеся).

Финансовый фьючерсный контракт, в целом, аналогичен товарному фьючерсу, т. е. это соглашение о покупке или продаже установленного количества определенного финансового инструмента в указанный срок в будущем по согласованной цене. Существуют следующие виды финансовых фьючерсных контрактов:

  • фьючерсы по процентным ставкам (interest rate futures),
  • фьючерсы по индексам акций (stock index futures).

В основе финансового фьючерсного контракта находится определенный финансовый инструмент, или ценная бумага. Для того, чтобы яснее понять сущность фьючерсов на финансовые инструменты, следует кратко остановиться на их видах. Выделяют следующие виды ценных бумаг:

  • Ценные бумаги с фиксированным доходом:
  • облигации,

    депозитные сертификаты,

    векселя;

  • Ценные бумаги с нефиксированным доходом (акции);
  • Смешанные формы ценных бумаг (например, конверсионные долговые обязательства и опционные займы).
  • Облигация - это выпускаемое заемщиком при получении займа долговое обязательство, по которому он обязуется выплатить в определенный срок ссуду и ссудный процент. Владелец облигации получает фиксированный доход, который выплачивается равными долями в течение всего срока действия облигации. По окончании своего срока облигация выкупается заемщиком, выпустившим ее.

    Купон — это часть ценной бумаги в виде отрезного талона, содержащая право на получение по наступлении указанного в ней срока определенной суммы процентов. Купон обычно прикреплен к облигации, хотя иногда может обращаться самостоятельно. В любом случае он должен быть идентифицирован с облигацией, т. е. должен содержать ее реквизиты.

    Депозитный сертификат — это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита. Разновидностью краткосрочных депозитных сертификатов, выпускаемых банками для привлечения сбережений, являются сертификаты денежного рынка (money market certificates), впервые выпущенные в США в 1978 году. С 1985 года они стали выпускаться и в Японии. Проценты по сертификатам денежного рынка с номиналом свыше 10 тыс. долл. (сроком на 6 месяцев) более высокие, чем по обычным сертификатам, и могут достигать средней учетной ставки для 6-месячных казначейских векселей.

    Евровалюты — это иностранные валюты, в которых коммерческие банки осуществляют безналичные депозитно-ссудные операции за пределами стран-эмитентов этих валют. В начале 80-х годов в структуре рынка евровалют более 60% приходилось на доллар США, 15% на немецкую марку, остальное — на другие валюты. В последующие годы резко возросла доля японской иены.

    Еврооблигации — это долговые обязательства, выпускаемые заемщиком при получении долгосрочного займа на еврорынке.

    Вексель — это документ, составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство.

    К государственным ценным бумагам относятся казначейские векселя, казначейские обязательства и казначейские облигации.

    Казначейские векселя (treasury bills) — это основной вид краткосрочных обязательств государства. Впервые были выпущены в 1877 году в Великобритании. Выпускаются на сроки 3, 6, 12 месяцев, обычно на предъявителя. Не имеют процентных купонов. Реализуются, в основном, среди банков со скидкой с номинала, а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Эмиссия и погашение производятся регулярно центральным банком по поручению министерства финансов. Казначейские векселя широко используются на межбанковском денежном рынке. Они являются одним из наиболее высоколиквидных активов.

    Казначейские обязательства (treasury notes) — это среднесрочные государственные обязательства. В США выпускаются на сроки от 1 года до 10 лет. Среднесрочные долговые обязательства министерства финансов в отличие от казначейских векселей не подлежат продаже со скидкой. Если доход по векселям выплачивается по истечении их срока, процентные выплаты по среднесрочному долгу производятся по полугодиям. Размер полугодового платежа определяется при выпуске обязательства. По окончании срока погашения последний процентный платеж выплачивается вместе с номинальной стоимостью обязательства.

    Казначейские облигации (treasury bonds) — это долгосрочные долговые обязательства государства со сроком погашения от 10 до 30 лет. Выпуск осуществляется по нарицательной стоимости, доход по ним выплачивается по купонам.

    Существуют долговые обязательства муниципалитетов, которые представляют собой ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов и местными органами самоуправления, включая власти особых районов и округов.

    Ипотека — это разновидность залога недвижимого имущества (главным образом, земли и строений) с целью получения ссуды. Соответственно существуют ипотечные (закладные) долговые обязательства. Ипотечные облигации — это долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые под обеспечение недвижимым имуществом и приносящие твердый процент.

    Акция — это ценная бумага, свидетельствующая о внесении известного пая в капитал акционерного общества и дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда.

    Один из главных принципов в торговле финансовыми фьючерсными контрактами — это принцип «расчета наличными» («cash settlement»). Это означает, что по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой «спот» в момент наступления срока поставки), но не происходит физической поставки данного финансового инструмента. Необходимость в поставке отпадает, если позиция по контракту была закрыта. Однако есть финансовые фьючерсные контракты, по которым по требованию его владельца может быть произведена «физическая» поставка. Технически это осуществляется при помощи приема, называющегося «Exchange for Physical» (EFP) — «Обмен на физическую поставку», который используется и в торговле товарными фьючерсами. В такого рода случаях покупатель физического товара переводит продавцу эквивалентное количество фьючерсных контрактов на покупку или получает от него соответствующее количество фьючерсных контрактов на продажу по согласованной цене. Приемы «EFP» являются достаточно гибкими, и в настоящее время они стали эффективным средством определения цены в сделках с физическим товаром и управления ценовым риском. Физическая поставка по фьючерсному контракту осуществляется в соответствии с условиями, которые вырабатываются в каждом отдельном случае непосредственными участниками сделки.

    Фьючерсный рынок фондовых индексов

    Одним из наиболее быстро развивающихся финансовых фьючерсных рынков стал рынок фьючерсных контрактов, основанных на индексах акций. Этот рынок обеспечивает возможность проведения арбитражных сделок с индексами акций, а это является одним из главных приемов, с помощью которых инвесторы могут застраховать свои портфели акций.

    В настоящее время в различных странах существует довольно много индексов, основанных на котировках акций. Некоторые из них стали важными индикаторами состояния финансового рынка и поэтому стали базой фьючерсных контрактов.

    Индекс Доу Джонса — один из самых популярных индексов. Он представляет собой средний показатель курсов акций группы крупнейших компаний США, публикуемый фирмой «Доу Джонс энд компани» с 1896 года. В его состав входят следующие компании: Boeing, General Electric, General Motors, United Technologies, IBM, American Express, JP Morgan, Exxon, Chevron, Coca-Cola, Procter & Gamble, Allied-Signal, Aluminium Company of America, AT & T, Caterpillar, Walt Disney, Du Pont, Eastman Kodak, Good Year, International Paper, McDonald? s, Merck, Minnesota Mining, Philip Morris, Sears Roebuck, Union Carbide, Travelers Group, Hewlett-Packard, Johnson & Johnson, Wal-Mart Stores. В качестве базы фьючерсных контрактов индекс не используется.

    Основной индекс рынка Амекс — это взвешенный по ценам средний курс 20 наиболее популярных акций промышленных компаний. Разработан как аналог индекса Доу Джонса.

    Индекс «Стэндарт энд Пурс» («S & P 500») — это индекс средневзвешенных (по капитализации) цен акций 500 американских компаний. Публикуется с 1957 года. Он охватывает 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний. Это один из наиболее популярных и представительных индексов.

    Составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи — включает более 1500 обыкновенных акций, продаваемых на бирже. Взвешивается по капитализации, т. е. изменение цены на данный вид акций влияет на величину индекса пропорционально рыночной стоимости всего выпуска таких акций.

    Индекс «Вэлью Лайн» — это среднее арифметическое курсов приблизительно 1700 акций, обращающихся на Нью-йоркской и Американской фондовых биржах и вне этих бирж.

    В Японии аналогами индекса Доу Джонса являются индекс«Никкей» (Nikkei), рассчитываемый по акциям 225 крупнейших компаний, и индекс «Топикс» (Topix), в Германии - индекс «ДАКС» (DAX) для 30 компаний, во Франции — индекс «САС-40», в Гонконге - индекс «Hang Seng».

    Свои индексы по методу «Стэндарт энд Пурс» рассчитывают некоторые газеты и информационные агентства: в Великобритании агентство «Рейтер» и газета «Файнэншл Таймс» публикуют индекс «FT-SE», в Германии публикуется индекс «FAZ».

    Впервые фьючерсы по индексам акций были введены на Kansas City Board of Trade в феврале 1982 года (на индекс VALUE LINE). Двумя месяцами позже Chicago Mercantile Exchange ввела у себя торговлю фьючерсным контрактом на индекс «Standard & Poors 500», который до сих пор считается наиболее ликвидным из всех фьючерсов по индексам акций. В настоящее время фьючерсными контрактами на индексы акций торгуют на многих биржах мира — в Австралии, Гонконге, Японии, Сингапуре, Великобритании, Канаде.

    Высокая активность инвесторов на этом рынке объясняется тем, что фьючерсные контракты, основанные на индексах акций, по сути являются единственными показателями, отражающими изменения в «корзине» акций, а также тем, что эти фьючерсы дают инвесторам многовариантные возможности хеджирования и спекуляции. Конечно, владельцу акций вовсе не обязательно постоянно заниматься хеджированием. Необходимость в этом возникает лишь тогда, когда инвестор начинает нервничать по поводу неопределенности ситуации на фондовом рынке и хочет заранее установить гарантированные размеры прибыли.

    Возможен также и другой вариант: когда ситуация на рынке такова, что инвестор может «зафиксировать» будущую прибыль на достаточно высоком уровне (большем, чем он предполагал до этого), то тогда инвестор активно использует для этого фьючерсный рынок. Тем не менее хеджирование не дает абсолютной защиты от риска — особенно в тех случаях, когда портфель акций, которым располагает инвестор-хеджер, изменяется не совсем так, как индекс фьючерсного контракта.

    Инвесторы, владеющие небольшими портфелями акций или акциями только одной компании, также могут путем продажи фьючерсных контрактов на индексы акций уменьшить свои риски. В данном случае они застрахуют себя от падения курса акций данной компании, если это падение будет идти вразрез с общими тенденциями рынка. Такая стратегия может использоваться банками или различными институтами, выступающими гарантами при размещении новых акций.

    Как уже было сказано, на фьючерсном рынке индексов акций большое распространение имеют арбитражные сделки. Если фьючерс котируется с премией (т. е. цена «форвард» превышает цену «спот» на величину, которая больше их теоретической разницы), то спекулянт-арбитражист покупает портфель акций на фондовом рынке и одновременно продает фьючерсный контракт на этот индекс акций. Если же, наоборот, действительная разница меньше теоретической (т. е. фьючерс котируется с дисконтом), то он покупает фьючерсный контракт и продает портфель акций на наличном рынке. Чисто внешне действия инвестора и арбитражиста на фьючерсном рынке почти ничем не отличаются. Разница между ними заключается в том, что у арбитражиста нет заинтересованности в каком-либо конкретном портфеле акций. По истечении срока фьючерсного контракта арбитражист закрывает свои позиции, т. е. совершает обратные сделки на обоих рынках (фондовом-наличном и фьючерсном). Инвестор же сохраняет свой портфель акций на фондовом рынке. Фьючерсные контракты, основанные на индексах акций, могут также выступать в качестве объектов инвестирования, заменяя тем самым ценные бумаги фондового рынка.

    Большинство портфелей ценных бумаг не состоят на все 100% только из акций, а, как правило, включают набор из акций, облигаций, векселей и т. д., соотношение которых в наборе периодически изменяется в соответствии с предполагаемыми изменениями соответствующих рыночных показателей и изменениями в уравнениях рисков / доходов. Таким образом, если инвестор начинает чувствовать напряженность на данном рынке, он может принять решение о сокращении доли данных акций в своем фондовом портфеле и, соответственно, об увеличении доли облигаций или иных составляющих его портфеля. Традиционно это делалось путем физической продажи данных акций, а затем через некоторое время они откупались обратно. В настоящее время новая стратегия — стратегия страхования портфеля акций (portfolio insurance) — позволяет использовать фьючерсы для корректировки состава портфеля акций; причем никаких операций на фондовом рынке проводить не нужно. Преимуществами этой новой стратегии являются более низкие операционные издержки, связанные с меньшими размерами обязательной маржи на фьючерсном рынке; а также большая гибкость такого рода операций. Продажа индексных фьючерсов в такой ситуации равнозначна хеджированию определенной части портфеля акций, т. е. она сокращает риск для акций, входящих в состав портфеля. Наоборот, в условиях повышательной конъюнктуры фондового рынка покупка индексных фьючерсов увеличивает риск для акций в составе портфеля. В связи с тем, что эти корректировки осуществляются на постоянной основе, стратегия портфельного страхования получила еще и другое название — стратегия «динамичного хеджирования» (dynamic hedging).

    Фьючерсный рынок процентных ставок

    Наиболее важным сектором финансового фьючерсного рынка считается фьючерсный рынок процентных ставок. Первым фьючерсом по процентным ставкам стал контракт на будущую поставку закладных сертификатов, выпущенных государственной ипотечной ассоциацией США. Он был введен в 1975 г. на Chicago Board of Trade. Существует два основных вида фьючерсов по процентным ставкам:

  • Краткосрочные фьючерсные контракты на процентные ставки, базой которых служат внутренние или внешние (евровалютные) депозиты;
  • Кратко-, средне- и долгосрочные фьючерсы на процентные ставки, основанные на государственных ценных бумагах.
  • Рынок процентных ставок отличается большим многообразием обращающихся на нем фьючерсных контрактов, однако действительно высокой ликвидностью обладают лишь некоторые. Это, например, фьючерс на казначейские облигации Chicago Board of Trade (в 1996 г. объем торговли им составил 83 млн. контрактов), трехмесячный евродолларовый фьючерс Chicago Mercantile Exchange (в 1996 г. объем торговли — 90 млн. контрактов), фьючерс на государственные облигации французской биржи MATIF , фьючерс на трехмесячный евроиеновый депозит японской биржи TIFFE.

    Рассмотрим более подробно фьючерсный контракт на евродолларовый депозит, который представляет собой наиболее типичный пример первого (из вышеперечисленных) вида фьючерсов по процентным ставкам. Торговля евродолларовыми фьючерсными контрактами весьма активно идет на трех биржах. С декабря 1981 г. в США торговля трехмесячными евродолларовыми фьючерсами осуществляется на Международном валютном рынке (IMM). Аналогичный контракт есть на бирже SIMEX в Сингапуре, а также на бирже LIFFE в Лондоне (контракт введен в сентябре 1982 г.).

    Безусловным лидером в торговле фьючерсами на евродоллары является IMM. Основные условия контракта IMM состоят в следующем: от покупателя евродолларового фьючерса требуется в определенный срок поместить на трехмесячный евродолларовый депозит 1 млн. долл. с оговоренным в контракте уровнем процента. Однако это требование условно, так как по этому контракту предусмотрен «расчет наличными». Индекс, который лежит в основе евродолларового фьючерсного контракта IММ, равен 100 минус ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate) по евродолларовым депозитам. Месяцы «поставки» по контракту — март, июнь, сентябрь, декабрь. Важным моментом является определение окончательной расчетной цены. Когда по фьючерсному контракту предусмотрена физическая поставка, рынок сам подводит к тому, что фьючерсная цена в конце сближается с ценой «спот». В случае когда по фьючерсному контракту предусмотрен расчет наличными, сама биржа должна позаботиться о том, чтобы эти две цены слились, т. е. цену последнего торгового дня сделать равной цене «спот». Для того, чтобы определить окончательную расчетную цену по евродолларовому фьючерсному контракту, расчетная палата CME опрашивает по случайному выбору 12 банков, активно работающих на лондонском евродолларовом рынке. Опрос производится два раза в течение последнего торгового дня: первый раз — в случайно выбранное время в течение последних 90 минут торговли, а второй раз — в конце торгового дня. Две максимальные и минимальные ставки отбрасываются, а по оставшимся вычисляется средняя. Таким образом, окончательная расчетная цена фьючерсного контракта равна 100 минус вычисленная средняя ставка ЛИБОР. Евродолларовый контракт IММ — это первый в США фьючерс, по которому был предусмотрен только расчет наличными (без возможности физической поставки). Евродолларовый контракт биржи LIFFE также ориентируется на расчет наличными, однако он не исключает возможности физической поставки.

    Три фактора способствовали широкому распространению евродолларовых фьючерсов. Во-первых, многие крупные международные банки активно используют рынок евродолларов для получения краткосрочных финансовых средств. Поэтому банки стали использовать фьючерсный рынок для хеджирования, т. е. страхования себя от неблагоприятного изменения процентных ставок по евродолларовым депозитам. Во-вторых, многие крупные транснациональные компании стали активно использовать рынок евродолларов для получения заемных средств. Ставки по кредитам, которые они берут, обычно основаны на трехмесячной или шестимесячной ставке ЛИБОР, поэтому евродолларовые фьючерсы также предлагают им возможность хеджирования. Наконец, движение цен по евродолларовому контракту и по фьючерсу по внутренним депозитным сертификатам практически совпадает, т. е. эти два контракта для целей хеджирования вполне взаимозаменимы (экономист Фокс в 1984 году определил коэффициент корреляции между этими двумя видами контрактов — он оказался равным 993). Однако требование физической поставки по фьючерсам на внутренние депозитные сертификаты неудобно для хеджеров. Поэтому вместо них многие хеджеры стали использовать евродолларовые фьючерсы (поскольку они предусматривают расчет наличными).

    На протяжении 80-х г. на фьючерсном рынке процентных ставок высокой ликвидностью отличались контракты на казначейские векселя, торговля которыми шла в США на двух биржах: на IММ и на MidAmerica Commodity Exchange. Базой в обоих контрактах является ставка по 13-недельным (91 день) казначейским векселям. Однако в середине 90-х гг. объемы торговли по этим контрактам несколько снизились.

    Основные условия контракта IMM, торговля которым началась в январе 1976 г., сводятся к следующему: продавец обязуется поставить в будущем казначейский вексель США номинальной стоимостью в 1 млн. долл., и для этого у него есть 13 недель. Месяцы поставки — март, июнь, сентябрь и декабрь. В каждый торговый день котируются контракты с 8-ью различными сроками поставки, самый отдаленный из которых составляет 24 месяца. По казначейским векселям не выплачивается какого-то определенного процента. Вместо этого они продаются со скидкой по отношению к их номинальной стоимости. Процент, полученный покупателем векселя, равен разнице между покупной ценой векселя и его номинальной стоимостью. Доход по казначейскому векселю выражается обычно в процентах к его номинальной стоимости.

    Котировка цен на фьючерсы по казначейским векселям основана на индексе, разработанном IММ. Этот индекс определяется в результате вычитания из 100 скидки по векселю, обозначающей доход по нему. Например, если скидка (доход по векселю) равна 9,75%, то индекс составит: 100—9,75=90,25. Направление изменения индекса совпадает с направлением изменения покупной цены векселя, т. е. увеличение индекса означает, что цена, которую должен уплатить покупатель для осуществления в будущем поставки казначейского векселя, тоже возросла. Минимальный шаг изменения цены фьючерса — один базисный пункт (0,01 %), который означает изменение стоимости всего контракта на 25 долларов. Таким образом, цена данного фьючерса может быть, скажем, 94,25 или 94,26, но не 94,255. Никаких ограничений максимальных колебаний цен в течение дня на IММ не существует; они были отменены по всем фьючерсным контрактам на процентные ставки в декабре 1985 года. В отношении поставки необходимо учесть, что ее объектом может быть как вексель сроком 13 недель, только что выпущенный, так и вексель с более длительным сроком (26 или 52 недели), но который был выпущен ранее, так что до истечения его срока осталось 13 недель. Расчет по контракту производится по цене закрытия последнего дня торговли данным контрактом. Окончательная цена поставки определяется на IММ следующим образом. Сначала подсчитывается общая скидка с номинальной стоимости векселя по формуле:

    Общая скидка = Число дней до конца срока х {[(100-Индекс) х 0,01] х $1000000} / 360

    В этой формуле [(100-Индекс) х 0,01] — это доход по векселю. Затем необходимо подсчитать окончательную цену путем вычитания общей скидки из номинальной стоимости векселя. Предположим, что последняя цена фьючерсного контракта 94,81; тогда расчетная цена для первого дня поставки составит:

    $ 986880,83 = $ 1000000 — (91 × 0,0519 х $ 1000000) / 360

    * * *

    К особым изобретениям финансового фьючерсного рынка относятся так называемые «инструменты управления активами», под которыми понимается специальный вид фьючерсных контрактов, появившийся в начале 1990-х гг. Предметами фьючерсной торговли стали индексы, образованные путем сведения цен на некоторые наборы товаров и/или услуг. Схема функционирования такого рода контрактов аналогична схеме действия фьючерсов по индексам акций. Примером может служить контракт BIFFEX (the Baltic International Freight Futures Exchange), который позволяет хеджерам (как судовладельцам, так и фрахтователям) минимизировать риски на фрахтовом рынке сухогрузов. Индекс фрахтовых ставок (the Baltic Freight Index) основан на линейных фрахтовых ставках и включает в себя ставки по 14 наиболее представительным сухогрузам. Индекс рассчитан по формуле средней взвешенной. Существует еще целый ряд запатентованных товарных индексов (повторяющих динамику цен на товары), а именно: индекс, рассчитываемый Бюро по изучению сырьевых товаров (Commodities Research Bureau’s Index), им торгуют на New York Futures Exchange; и индекс цен на металлы «MGMI», рассчитываемый крупнейшей компанией по призводству металлов «Metallgesellschaft AG» (Германия), торговля им идет на лондонской бирже FOX. Индекс «MGMI» включает цены по 6 металлам (меди, олову, цинку, никелю, алюминию, свинцу), причем эти цены «взвешены» в соответствии с долей каждого из металлов в общем объеме потребления этих металлов в развитых странах. В настоящее время идет разработка фьючерсных контрактов на электричество (на бирже FOX), на медицинское страхование (на CBOT), что само по себе звучит весьма необычно, однако такая работа ведется вполне серьезно. Развитие финансового фьючерсного рынка в этом направлении приведет к существенному расширению базы фьючерсных контрактов, к вовлечению во фьючерсную торговлю новых сфер экономики, а также к еще большему отрыву фьючерсных рынков от товарных.



    Немного статей по теме:

    Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. Изд. 3-е, перераб., доп.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывБуренин Алексей НиколаевичКупить на Озоне Краткая аннотация В книге рассматриваются вопросы организации и функционирования срочного рынка, раскрываются основные понятия, теоретические концепции, инструментарий и...

    Почем прошлогодний снег? Производные финансовые инструменты на погоду - экзотика становится реальностью.
    Михайлова Полина Александровна Андрей Колосов, начальник Отдела управления рисками Полина Михайлова, эксперт Отдела управления рисками Александр Балабушкин, главный эксперт Отдела развития и маркетинга Московская Межбанковская Валютная Биржа,...

    Процентные финансовые инструменты. Оценка и хеджирование.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывШведов Алексей СергеевичКупить на Озоне Краткая аннотация Описываются методы оценки и стратегии хеджирования для таких финансовых инструментов, как процентные свопы, опционы на облигации, кэпы и др. Эти...

    Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях
    Лукашов Андрей ВалерьевичАннотация После распада системы фиксированных валютных курсов в 1973 г. иностранные компании активно начали учиться управлять валютными рисками. За 30 лет было разработано большое число методов управления валютными рисками...

    Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. Монография.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывАлександр Сергеевич ШапкинКупить на Озоне Краткая аннотация В книге излагается сущность экономического риска, рассматриваются факторы, влияющие на уровень риска, даются методы количественной оценки экономического...

    здесь что такое ипотека # Отдых в Греции, горящие туры в Грецию осенью

    Новости железа представлены на ресурсе Нardover

     
     

    RiskManage.ru ©2006-2007

     
    Rambler's Top100