Главная страница
  Анализ рисков
  Институты и рынки
  Статьи о хеджинге
  Управление рисками


Поиск по сайту:



 
Главная страница » Управление рисками » От плана – к сценарию: система управления банком, использующая информацию о рисках. »


От плана – к сценарию: система управления банком, использующая информацию о рисках.


Бершадский Андрей Вячеславович

Лаборатория Computer Science

В настоящее время в российских банках все большее внимание фокусируется на проблеме управления финансовыми рисками; идет процесс создания отделов риск-менеджмента, разрабатывается методологическая база. По роду своей деятельности, риск-менеджеры взаимодействуют со всеми основными подразделениями банка, что позволяет видеть существующие в банке проблемы и возможные пути их решения.

В качестве основных мы выделили следующие три проблемы, характерные для российских банков, в решение которых вовлечен риск-менеджмент:

  • Непрозрачность бизнесов банка для топ-менеджмента — ведет к появлению незамеченных концентраций рисков на общебанковском уровне, делает банк зависимым от ошибочных решений сотрудников, особенно в условиях экстремальных ситуаций на финансовых рынках при остром дефиците времени;
  • Отсутствие процедуры работы с неопределенностью будущего — управление по безальтернативному «жесткому» плану снижает эффективность работы банка при развитии сценария событий на рынке, отличного от предусмотренного планом;
  • Замедленная реакция банка на возникающие возможности извлечения прибыли.
  • Банки уже начали решать эти проблемы, внедряя у себя механизмы трансфертных цен на ресурсы, процедуры непрерывного мониторинга состояния банков-контрагентов. Мы предлагаем распространить практику мониторинга событий и рисков на другие виды финансовых рынков (в первую очередь — фондового и валютного) и на общеэкономическую конъюнктуру в целом. Это подразумевает:

  • анализ и прогноз аномалий на рынках и в экономике в терминах вероятных сценариев будущего,
  • совместную работу руководства банка, риск-менеджеров и линейных подразделений по заданию ограничений на деятельность подразделений для каждого из вероятных сценариев,
  • формирование на регулярной (напр., ежемесячной) основе актуального сценария, в рамках которого работают бизнесы банка,
  • внедрение в практику управления банком процедуры перехода бизнесов с одного сценария работы на другой, которую применяет руководство банка на основе «ранних предупреждений»; «ранние предупреждения» — это сигналы об изменении экономических тенденций, которые выдаются группой по управлению рисками,
  • создание механизма перераспределения различных видов рисков между подразделениями банка, специализирующимися на эксплуатации этих рисков с целью извлечения доходов.
  • 1. Философия эффективного менеджмента

    Управление — деятельность «опрокинутая в будущее», имеющая дело с будущими результатами. Поэтому основой управления является прежде всего информация о будущем. Это не значит, что знание прошлого не имеет ценности. Но это значит, что ценность знаниям о прошлом придает именно будущее, они интересны лишь в той мере, в какой на их основе можно «угадать» или оценить будущее.

    Существует две основные формы знания о будущем финансовой организации: план (программа, цель) и оценка (прогноз). План — это то, что хочется. Оценка — это то, что скорее всего будет. План хорош своей определенностью, и плох неопределенностью своей реализации. Оценка также плоха неопределенностью своей реализации. Однако, хорошая оценка имеет гораздо больше шансов стать фактом, чем план. Если, конечно, мы занимаемся бизнесом, а не политикой.

    Таким образом, стратегическое управлениеэто порождение более-менее реализуемых планов, а оперативное управление это движение к плану, но на основе оценок. Без оценок будущего оперативное управление становится «движением по фиксированной, заранее рассчитанной траектории». Так можно управлять ракетами, задача которых — попасть в неподвижную цель. Но так невозможно управлять финансовой организацией, особенно — современным российским банком, тем более — стремящимся в наиболее высокотехнологичный и наиболее рисковый инвестиционно-банковский сектор.

    Будущее, как и любая его оценка, содержит неопределенность. Что несет с собой для банка переход на систему управления, явно учитывающую неопределенность будущего? Прежде всего — изменение отношения к этой самой неопределенности.

    Сегодня неопределенность будущего является «абсолютным злом», её пытаются полностью устранить, применяя все мыслимые методы: от добывания инсайдерской информации до изощренной аналитики. Не отрицая необходимости этой борьбы, новый подход предлагает получать пользу и от неопределенной или недостаточно определенной информации. Более того, парадигма «корпоративного управления рисками» предусматривает перестройку процессов информационного взаимодействия с внешней средой (в т. ч. выяснения состояния бизнеса заемщиков, создания досье на эмитентов, маркет-мейкеров фондового рынка, крупных клиентов, предложения выгодного размещения бюджетных средств для чиновников и т. д.), да и внутрибанковских процессов в направлении жесткого соотнесения «цены» информации, т. е. стоимости ее получения банком, и ее «ценности», понимаемой как приращение финансовых результатов банка благодаря своевременному получению информации, по сравнению с финансовыми результатами в условиях ее неполучения. Снятие «единицы» неопределенности должно оправдываться затратами на добывание информации и аналитику.

    В конечном итоге результатом внедрения технологии «корпоративного управления рисками» является «подбирание крох», добавление к каждому результату «еще чуть-чуть». И главным доказательством своей правоты мы считаем почему-то мало осмысливаемый факт, что основную массу своих доходов западные банки зарабатывают на рынках, где доходность высоколиквидных инструментов находится на уровне 3-4% годовых. Наши менеджеры при доходности 15-20% годовых не устают повторять, что им «некуда вкладывать деньги, нет доходных инструментов».

    2. Инструменты для работы с неопределенностью

    Итак, какими оценками будущего располагает банк, и для чего он их использует? Среди элементов описания будущего, существенно используемых при формировании управленческих решений, прежде всего можно выделить параметры макроэкономики и рынков, влиянием на которые самого банка обычно можно пренебречь.

    Это:

    • ставки МБК, включая ставку рефинансирования ЦБ РФ
    • цены и другие характеристики ценных бумаг, драгоценных металлов, любых других биржевых или небиржевых товаров, используемых банком как активы или обеспечение
    • курсы валют
    • показатели денежного обращения в стране

    Для этих характеристик единственным способом представления их будущих значений является просто прогноз.

    Однако, управление по прогнозу «среднего значения» вновь порождает «одну-единственную траекторию», причем с плохо интерпретируемым и неизменным качеством прогноза. С вероятностью ½ будет лучше, но с той же вероятностью ½ — хуже!

    Поэтому интересны не сами значения, а их возможные диапазоны, и особенно — экстремальные ситуации. Особую роль при работе с экстремальными значениями играют внешние события, причем эти события подчиняются определенной логике. В частности, аномалии на финансовых рынках образуются по сходным историческим последовательностям событий.

    Об использовании прогнозов. Прогнозы регулярно делаются, но решения принимаются вне этих прогнозов. На рутинную основу нужно поставить не только процедуру получения качественного описания будущего, но и эксплуатирующую эту описание систему принятия управленческих решений (или хотя бы формирования ограничений на принимаемые в линейных бизнесах банка решения).

    3. Сценарии — сжатое описание вероятного будущего и действий банка

    Для анализа и прогноза аномалий на рынках и в экономике в целом удобно оперировать в терминах характерных сценариев . Сценарий — это

  • описание возможной цепочки внешних событий, влияющих на экономическую конъюнктуру,
  • прогноз (оценка) возможного состояния банка в результате реализации этих событий, и
  • соответствующие планы действий (или просто ограничения на применяемые стратегии) подразделений банка.
  • В систему управления банком вводится компонента работы с экстремальными ситуациями — экстремальное управление . Экстремальное управление суть такая же рутинная процедура, как оперативное и стратегическое управление. Здесь формируются такие же оценки и планы (сценарии), здесь так же можно верифицировать качество оценок, адекватность используемых аналитических моделей практике.

    Обычное понимание рисков связано со статистической оценкой колебаний экономических характеристик. В частности, статистические подходы к риску рекомендует использовать в своих методических разработках Базельский комитет.

    Однако в экстремальной ситуации не бывает статистики, банк либо выживает и достигает своих целей, либо — нет. Поэтому отношение к рискам (угрозам) должно быть активным — их, точнее работу по их устранению, локализации или парированию, необходимо проектировать заранее, с тем, чтобы в дальнейшем активно рисками управлять . Для этого в новой системе управления банком принято описание будущего через сценарии и предусмотрен механизм «раннего оповещения» о переходе от одного сценария к другому. Естественно, что при изменении актуального сценария меняется и набор ограничений (план) на действия подразделений банка. «Раннее оповещение» представляет собой комплекс аналитических инструментов, позволяющих распознать изменение режима (напр., от «боковика» к кризису или росту), в котором функционируют финансовые рынки. Здесь используется технический, фундаментальный анализ, изучаются исторические прецеденты событий, влияющих на поведение рынка.

    4. Механизмы управления

    Уже само формулирование возможных сценариев будущего снижает неопределенность. Математики в этом случае говорят о снижении размерности моделируемой системы. Конечный набор сценариев — универсальный язык, на котором общаются все бизнесы банка.

    Каждому сценарию сопоставлен прогноз финансового результата и риска. Это дает возможность сравнивать различные варианты будущего на единой основе — с точки зрения их последствий для банка.

    В любой момент времени в банке принят актуальный сценарий , представляющий собой совокупность действующих прогнозов и набор ограничений на применяемые бизнесами банка стратегии управления. Система «раннего предупреждения» является информационным инструментом для топ-менеджмента, выдавая упреждающие сигналы о смене актуального сценария (и, соответственно, предполагает пересмотр оценок «рискдоходность» для стратегий). Топ-менеджмент на основе этой информации переводит банк в новый режим работы.

    Еще одним результатом перехода банка к усовершенствованной парадигме управления является информационная прозрачность бизнесов для топ-менеджмента. Информационная прозрачность торговых стратегий означает невозможность незамеченной концентрации рисков и открывает пути к инжинирингу портфелей таких стратегий с заданными руководством Банка характеристиками «доходностьриск».

    Какого бы рода ни были возможные потери банка (арест счетов, приостановка деятельности филиала, злоупотребления, повлекшие потери, кризисные явления в экономике), система управления дает, например, ответ на вопросы:

    • какие проблемы с ликвидностью и доходностью возникнут благодаря этим потерям
    • когда возникнут эти проблемы

    Благодаря наличию оценок доходов и расходов и четкой формализации управления ими посредством сценариев, возникает возможность регулярной работы с собственниками банка в интересах его развития.

    5. Предпосылки к созданию системы «ранних предупреждений»

    Необходимость выстраивания в банке системы «раннего предупреждения» об изменении ситуации на финансовых рынках очевидна — как для риск-менеджмента, так и для трейдинга банка.

    Гораздо важнее показать, почему такая система возможна и какие практические шаги нужно предпринять для её создания.

    Ниже сформулирован ряд тезисов в пользу принципиальной реализуемости такой системы на практике.

    Неэффективность рынка

    Многочисленные исследования показывают, что гипотеза эффективности рынка систематически не выполняется. Под эффективностью понимается мгновенная и однородная реакция рынка на внешние события; следствием этого является случайность движения цены: поскольку внешние события принципиально непрогнозируемы, то непрогнозируемы и цены. Отсюда выводится, что цены (точнее, их приращения) — это стохастический (в частности, гауссовский) шум . Однако достоверно установлены следующие факты относительно статистики цен:

  • распределения характеризуются «тяжелыми хвостами» (явное отличие от нормальности)
  • существует эффект «долгой памяти» (автокорреляционная функция не убывает к нулю в +бесконечности)
  • наблюдается кластеризация экстремальных отклонений цен в смежных моментах времени (рыночные «шоки» обладают специфическим «почерком»)
  • Почему рынок неэффективен (неслучаен)? Почему рынок принципиально поддается прогнозированию ? Мы считаем, что ответ на этот вопрос следует искать в физической структуре участников рынка, а именно — в её неоднородности .

    Неоднородность участников рынка

    Следующее простое рассуждение поясняет суть дела. Рассмотрим спрос и предложение на однородном рынке (Рис.1).


    Рис. 1 Спрос и предложение на однородном рынке

    Зеленая кривая на Рис.1 — это кривая спроса: с ростом цены объем спроса падает. Красная кривая — это кривая предложения: объем, предлагаемый к продаже, возрастает при росте цены. Из этой картинки видно, что наибольший объем транзакций по рынку должен происходить вблизи «справедливой цены», одинаково интерпретируемой однородными участниками; торговля по «экстремальным ценам» должна, наоборот, сопровождаться малыми объемами.

    «Экстремальные» цены тесно связаны с понятием волатильности : волатильность и есть мера отклонения цен от «справедливой». Поэтому, из предыдущей посылки следует, что волатильность и объем транзакций должны быть связаны отрицательной обратной связью.

    Однако факты не подтверждают эту гипотезу: по нашим данным, волатильность положительно коррелирована с объемом торгов, а объемы достигают пиков на локальных ценовых «экстремумах». Это — довод в пользу гипотезы о неоднородности участников рынка.

    Совершенно ясно, что участники рынка:

  • интерпретируют внешние новости на разных временных горизонтах (ср. инвестора и маркет-мейкера: первый рассуждает по крайней мере в daily масштабе времени, соответственно, и действия на рынке предпринимает, анализируя новости в не меньшем масштабе, тогда как маркет-мейкер стремится закрыть позицию вечером и уйти на ночь «в кэше»)
  • имеют разные институциональные ограничения, накладываемые особенностями бизнеса: у частного трейдера они одни, у банка — другие; для банков, например, существенно клиентское платежное поведение, которое вынуждает их к проявлению определенного паттерна в управлении ликвидностью и, следовательно, к открытию и закрытию собственных позиций на открытом рынке — в современной российской практике это характерно для казначейских позиций в корпоративных облигациях
  • характеризуются разными транзакционными издержками, скоростью и полнотой доступа к рынку и внешней информации (в т. ч. разной доступностью инсайдерских новостей), обладают неоднородными возможностями для анализа (и как следствие, адекватности интерпретации) поступающей информации.
  • Резюмируя сказанное, можно сформулировать основные технологические задачи, на решении которых строится система «ранних предупреждений»:

  • Выявить и осуществлять мониторинг поведения групп участников рынка; уметь отделить действия одной группы участников от другой группы, идентифицировать доминирование конкретной группы на рынке в каждый момент времени;
  • Найти паттерны поведения различных групп участников в условиях поступающих внешних событий; уметь классифицировать эти события по характерным реакциям рынка; уметь формулировать сценарии собственного поведения Банка и ограничения на применяемые торговые стратегии в ответ на ожидаемые события из выявленных классов.
  • 6. Методические приемы перераспределения видов рисков между подразделеениями банка

    Довольно очевиден тот факт, что работать с конкретным типом риска должно подразделение банка, специализирующееся на извлечении дохода на соответствующем рынке («профильное» по данному виду рисков). Т. е., отдел кредитования работает с кредитным риском, рыночный риск — неотъемлемый элемент деятельности подразделения, торгующего ценными бумагами, и т. д. Между тем, существует множество банковских продуктов и финансовых инструментов, в которых разные виды рисков существенно «переплетаются». Так, популярные сейчас корпоративные облигации сочетают в себе рыночные риски (в т. ч. риски ликвидности самого инструмента) и кредитные риски. Целесообразно «отделить» виды рисков в конкретном инструменте и затем перераспределить их по профильным подразделениям.

    Рассмотрим в качестве примера следующую содержательную задачу.

    Вариант I Клиент обращается в Банк за кредитом в долларах США в объеме F0 (USD) на срок T под ставку r . Выплата на момент T в адрес Банка согласно кредитному договору равна F = F0 (1+ r) долл. США. В обеспечение этого кредита клиент предоставляет Банку залог в объеме V0 рублей в форме высоколиквидных «голубых фишек» (напр., N акций ОАО Газпром) с текущей рыночной котировкой S0 , измеренной в рублях. Банк рассматривает акции, полученные в залог, как рублевый актив с учетной стоимостью V0 = NS0 . Обменный курс на момент совершения сделки С0 (USD / RUR).

    Вариант II Клиент заключает с Банком сделку РЕПО на высоколиквидную «голубую фишку» (напр., акции ОАО Газпром) в объеме F0 (USD ) на срок T по ставке РЕПО r . Выплата на момент T в адрес Банка согласно договору РЕПО равна F = F0 (1+ r) долл. США. Рыночная котировка объекта РЕПО в российских рублях на момент заключения сделки S0 руб за акцию. Банк в своем управленческом учете рассматривает объект РЕПО как актив, номинированный в российских рублях с учетной стоимостью V0 = NS0 . Обменный курс на момент совершения сделки С0 (USD / RUR).

    Отличие 1-го варианта от второго — в правах Банка по управлению залогом: в случае РЕПО Банк может активно управлять объектом РЕПО (напр., совершать арбитражные операции по куплепродаже объекта РЕПО на открытом рынке), тогда как в случае кредита с залогом у Банка нет права совершать операции с залогом до момента окончания срока кредита T и установления факта дефолта Клиента.

    Требуется:

  • Идентифицировать и распределить принимаемые Банком разновидности финансовых рисков по данной сделке с Клиентом (Варианты I или II) между подразделениями Банка, специализирующимися на извлечении доходов от принятия на себя соответствующих видов рисков;
  • Рассчитать хеджи «непрофильных» рисков для каждого из вовлеченных в сделку подразделений Банка;
  • Реализовать в режиме реального времени на весь «период жизни» t Î [0, T ] сделки рассчитанные по п.2 активные стратегии хеджа в каждом подразделении.
  • 6.1 Понятие риска — определение

    Под рисками понимаются типы неблагоприятных событий . События риска приводят к попаданию объекта управления (банка в целом, профильного подразделеения, торгового портфеля и т. д.) в рисковую (неблагоприятную) ситуацию .

    В нашем примере имеются следующие виды рисков (выделены типы неблагоприятных событий и эксплуатирующие эти риски подразделения банка):

  • Кредитный риск
    • a. Неблагоприятное событие — дефолт Клиента по кредитному договору или договору РЕПО
    • b. Подразделение, для которого этот риск профильный — Клиентский Отдел
  • Валютный риск
    • c. Неблагоприятное событие — при условии дефолта Клиента и продаже залога или объекта РЕПО рост обменного курса СT USD RUR приводит к падению долларовой стоимости залога (объекта РЕПО) VT (USD)= NST / CT , что не пере крывает суммы невозврата по кредиту (РЕПО) F (USD) .
    • d. Подразделение, для которого этот риск профильный — Казначейство
  • Рыночный риск
    • e. Неблагоприятное событие — при условии дефолта Клиента и продаже залогаобъекта РЕПО падение рыночной стоимости залога или объекта РЕПО VT (RUR) .
    • f. Подразделение, для которого этот риск профильный — Трейдинговый Отдел
  • 6.2 Риск Клиентского Отдела

    Рассмотрим сначала взаимоотношения Казначейства и Клиентского Отдела. Мы предполагаем, что в банке действует механизм торговли ресурсами между подразделениями, централизованный через Казначейство Банка. Ценообразование ресурсов ведется путем назначения трансфертных ставок rT . Предположим, что на трансфертном рынке нет спреда.

    В нашем примере в момент заключения сделки кредита или РЕПО Клиентский Отдел покупает у Казначейства ресурс в объеме F0 долл. США на срок T по валютной трансфертной ставке rT ; под обязательство Клиентского Отдела выплатить в адрес Казначейства в момент T ресурс в объеме F1 (USD)= F0 (1+ rT) — Рис.2. На Рис.3 слева изображен график платежного обязательства Клиентского Отдела в адрес Казначейства, справа — график интеграла платежного обязательства по времени (платежная позиция) — . На Рис.4 слева изображен график платежного обязательства Клиентского Отдела по договору с Клиентом, справа — график интеграла этого платежного обязательства. Сальдируем на одном рисунке график позиции Клиентского Отдела по договору с Клиентом (Рис.3 справа) и график позиции Клиентского Отдела по договору привлечения ресурсов у Казначейства (Рис.2 справа).


    Рис. 2 Диаграмма платежей: Казначейство — Клиентский Отдел


    Рис. 3 Платежное обязательство Клиентского Отдела — контракт с Казначейством


    Рис. 4 Платежное обязательство Клиентского Отдела — контракт с Клиентом

    Ясно, что колебания рыночной стоимости залога или объекта РЕПО внутри периода «жизни» обоих платежных обязательств t =[0, T ] и неопределенность рыночной стоимости залога в момент T VT (w), где w - сценарий развития рыночной конъюнктуры, потенциально могут привести к тому, что стоимость залога VT в какой-то момент времени (в т. ч. и в момент истечения срока обязательств — T ) окажется меньше стоимости обязательств по привлеченным у Казначейства ресурсов F t (Рис.5).

    Рассмотрим платежную функцию (payoff ) в адрес Клиентского Отдела в момент T истечения срока действия платежного обязательства кредитного контрактасделки РЕПО:

    (1)

    где I (E) — индикаторная функция события — дефолта Клиента по кредитному договорусделке РЕПО: .

    Пусть вероятность дефолта Клиента . Рассчитаем условное математическое ожидание платежной функции в адрес Клиентского Отдела при условии дефолта Клиента:

    (2) .


    Рис. 5 Рисковые ситуации для Клиентского Отдела

    Легко заметить, что второе слагаемое в формуле (2) содержит платежную функцию опциона «пут» на актив в залогепредмет операции РЕПО со страйком в размере платежа по привлеченным у Казначейства ресурсам.

    Для справки: Европейским опционом «пут» (на некоторый базовый актив — акцию, облигацию, товар) называется контракт, дающий право (но не обязанность!) своему владельцу (покупателю опциона) продать определенное количество базового актива эмитенту (продавцу) опциона в заранее оговоренный момент в будущем по зафиксированной в контракте цене базового актива.

    За право владения опционом его покупатель платит продавцу премию (как говорят на Западе, «no free lunch » — за любую. возможность выбора надо платить).

    Экономическое содержание второго слагаемого может быть раскрыто следующим образом. Допустим, что стоимость активов Клиента описывается случайным процессом At , при этом при достижении критической стоимости A* наступает событие дефолта Клиента I (E)= I (A* >=At) . Тогда (2) перепишется в виде (применением правила E [ XY ]= E [ X ] E [ Y ]+ Cov [ X, Y ] ):

    (3)

    Последнее слагаемое в (3) связывает рыночный и кредитный риски; для риск-менеджмента критическим является моделирование взаимосвязи между стоимостью конкретного бизнеса Клиента Банка и рыночной стоимости залога, представляющего собой оценку риска крупнейших эмитентов — ведущих предприятий экономики.


    Рис. 6 Хеджирование валютного риска «коллом» Казначейства

    Рассмотрим хеджирование непрофильных для Клиентского Отдела рисков, включенных в опцион «пут» во втором слагаемом из (2).

    6.3 Перераспределение рисков между подразделениями Банка

    1) Для Клиентского Отдела существует рисковая ситуация, когда при условии дефолта Клиента рост курса доллара снизит долларовую стоимость залога или объекта РЕПО, и тем самым VT (USD) не накроет обязательств F1 по привлеченному ресурсу перед Казначейством. Клиентский Отдел занимает короткую позицию по доллару, имея рублевый актив в залоге или РЕПО. Фиксация курса на момент T является хеджированием Клиентским Отделом своего валютного риска. Клиентский Отдел передает этот вид риска Казначейству посредством покупки у Казначейства европейского опциона «колл» на доллар США с ценой исполнения (страйком ) С* в объеме F1 ; при этом по опциону выплачивается премия PUSD . Если курс растет, то Клиентский Отдел в случае дефолта продает акции Газпрома и покупает на рубли доллары путем исполнения опциона «колл» — Рис.6.


    Рис. 7 Диаграмма прибылей и убытков Клиентского Отдела по «коллу» на доллар США

    На Рис.7 показан график финансового результата Клиентского Отдела по опциону «колл» Казначейства на момент исполнения T в зависимости от обменного курса USD RUR и при условии дефолта Клиента. Цена исполнения опциона «колл» — 32 руб. за 1 доллар США.

    2) Для Клиентского Отдела существует рисковая ситуация, когда при условии дефолта Клиента падение акций Газпрома снизит стоимость залога или объекта РЕПО, и тем самым VT окажется меньше стоимости обязательств F1 по привлеченному ресурсу перед Казначейством. Клиентский Отдел занимает длинную позицию по акциям в залоге или РЕПО. Фиксация котировки на момент T является хеджированием Клиентским Отделом своего рыночного риска. Клиентский Отдел передает этот вид риска Трейдинговому Отделу посредством покупки у Трейдингового Отдела европейского опциона «пут» на акции ОАО Газпром с ценой исполнения S* = F1 C* / N ; при этом Клиентским Отделом выплачивается премия по опциону в размере PS . Если акции падают в цене, то Клиентский Отдел в случае дефолта продает акции Газпрома по цене исполнения опциона, покупает на вырученные рубли доллары путем исполнения опциона «колл» Казначейства и тем самым закрывает сделку — см. Рис.8. Заметим, что в случае РЕПО Трейдинговый Отдел получает от Клиентского Отдела N акций Газпрома в управление; тем самым Трейдинговый Отдел получает т. н. покрытый (covered ) опцион «пут»: у него короткая позиция по опциону «пут», и длинная — по базовому активу.


    Рис. 8 Финансовый результат по «путу» на акции Газпрома

    График зависимости финансового результата Клиентского Отдела от цены акций Газпрома в момент исполнения T при условии дефолта Клиента показан на Рис.9. Цена исполнения опциона «пут» — 25 руб. за акцию ОАО Газпром.


    Рис. 9 Хеджирование рыночного риска «путом» на акции Газпрома

    Платежная функция по покрытому опциону «пут» имеет вид:

    (4)

    Платежная функция по «короткой» позиции в долларах и длинной — по опциону «колл» Казначейства:

    (5)

    В итоге имеем модифицированную платежную функцию в адрес Клиентского Отдела:

    (6)

    6.4 Анализ стратегии хеджа

    Сделаем на основе (6) два вывода.

    Первый вывод касается отделимости различных видов рисков и их стоимостей. В (6) в виде премий хеджей PUSD и PGAZP явно выделены в стоимость валютный и рыночный риски. Эти риски передаются Клиентским Отделом соответствующим подразделениям Банка. С другой стороны, оставшаяся разница F — F1 — PUSD — PGAZP есть чистая стоимость кредитного риска. Ясно, что Клиентский Отдел назначает ставку кредита или РЕПО r с учетом как кредитного, так и сопутствующих сделке рискам. Достоинством предложенного подхода является прозрачное выделение компонент риска и действительное управление рисками путем хеджирования и перераспределения видов рисков к профильным бизнесам Банка.

    Второй вывод касается роли внутрибанковского риск-менеджмента в описанном процессе. Беря от (6) условное (по событию дефолта Клиента) математическое ожидание, получим парные ковариации между событием дефолта бизнеса Клиента, конъюнктурой фондового рынка (котировками «голубых фишек», находящихся в залоге или являющихся объектами РЕПО) и макроиндикатором — обменным курсом. Роль риск-менеджмента состоит моделировании сценариев общеэкономической конъюнктуры и оценке взаимосвязей между индикаторами этих сценариев (фондовыми индексами, валютными курсами, процентными ставками) и стоимостью бизнеса конкретного контрагента из конкретного сектора экономики. Эффекты диверсификации в стратегиях хеджа могут уменьшить стоимость финансирования для заемщиков с одной стороны, и кредитные риски Банка — с другой.

    7. Заключение

    В последнее время к решению проблемы методологического обеспечения процесса управления рисками в банковской системе и на организованных рынках ценных бумаг подключились регулирующие органы. Следует особо отметить активность Центрального Банка РФ в деле разработки моделей и подходов к стресс-тестированию — набора выполняемых на регулярной основе «рутинных» процедур для оценки чувствительности банка к выделенным риск-менеджерами неблагоприятным событиям и сценариям, а также для «отладки» механизма действий сотрудников и подразделений банка в этих «нештатных» ситуациях. Предложенная в настоящей работе схема описания возможных ситуаций в будущем при помощи сценариев и оперативное реагирование банка на смену актуального сценария на финансовом рынке через «ранние предупреждения» — один из возможных путей создания в банке реально действующего механизма стресс-тестирования. Тему сценарного анализа и стресс-тестирования мы планируем продолжить в последующих публикациях.

    Одним из следствий «переплетения» различных видов рисков даже в такой типовой банковской операции, как кредитование под залог фондового актива или операция РЕПО, является «междисциплинарность» риск-менеджмента. Риск-менеджер должен располагать как моделями фундаментального анализа клиентов и эмитентов, макроэкономическими моделями (в частности, монетарными — как в разобранных выше примерах), так и конъюнктурными («техническими») моделями, дающими прогноз ситуации на финансовых рынках. Безусловно, эффективная работа риск-менеджера немыслима без тесного контакта с экспертами из других подразделений банка. Тезис об отделении риск-менеджмента от эксплатирующих риски подразделений представляется в этой связи по крайней мере спорным. С нашей точки зрения, для эффективной работы риск-менеджер должен быть непосредственно вовлечен в деятельность по принятию оперативных и стратегических решений на уровне руководства банка.

    Источник материала: Прислано автором.



    Немного статей по теме:

    Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управления финансовым риском.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывХенни ван Грюнинг, Соня Брайович БратановичКупить на Озоне Краткая аннотация В исследовании сотрудников Всемирного банка анализируются всевозможные риски, которым подвергаются в процессе своей деятельности банки, в...

    Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования.
    Отзывы о книге (0) добавить отзывБеляков Александр ВикторовичКупить на Озоне Краткая аннотация Подробно рассматриваются основные банковские риски в их системной взаимосвязи. Детально раскрываются их экономическая сущность и отражение в...

    Принципы системы управления рисками крупной российской корпорации.
    Рогов Михаил АнатольевичДля современного российского бизнеса характерна специфика риск-менеджмента. Особенно неразвит риск-менеджмент в небанковском секторе экономики. Поэтому встает вопрос о создании адекватных бизнесу систем...

    Методологические аспекты управления банковскими рисками.
    Опубликовано в номере: Финансовый менеджмент № 1 / 2001 Опубликовано в номере: Финансовый менеджмент № 1 / 2001  Понятие ссудного риска и рискованности банковского актива Проведение операций с финансовыми активами на рынке капиталов влечет...

    Фьючерсы как один из методов управления ценовым риском на рынках сырья.
    Кандинская Ольга АлександровнаЖурнал «Управление риском», № 3. — 1999. Очевидно, что наличие риска является фактом обыденной жизни. В рыночной экономике существует множество разнообразных рисков. Наличие риска изменения цены товара вытекает...

    Грузоперевозки. Наша фирма осуществляет без проблемные грузоперевозки негабаритных грузов # управленческий учет на предприятии

    советы по лестницам

     
     

    RiskManage.ru ©2006-2007

     
    Rambler's Top100